20230402-国海证券-达仁堂-600329.SH-点评报告_收入端核心产品放量超预期_利润端基本符合预期_5页_354kb

达仁堂（6003与2022年业绩点评及投资展望

核心内容

达仁堂（600329）于2022年实现营业收入82.49亿元，同比增长19.42%；归母净利润8.62亿元，同比增长12.05%；扣非归母净利润7.69亿元，同比增长3.94%。整体来看，公司收入端表现超预期，利润端基本符合预期。

主要观点

收入与利润表现

• 收入增长：2022年收入增长超预期，主要得益于核心产品放量及新增合并报表的科炬生物。
• 利润表现：归母净利润增长12.05%，扣非净利润增长3.94%，非经常性损益同比增加6348万元，主要来自科炬生物的投资收益。

成本与费用分析

• 毛利率变化：心脑血管系统和呼吸系统药物毛利率下降，抗感染、抗肿瘤及外用药毛利率上升。
• 费用率变化：销售费用率上升，管理费用率和研发费用率下降，财务费用率略有增加。

业务板块表现

• 医药制造：实现营收52.29亿元，同比增长22.09%，毛利率56.49%，同比下降0.23个百分点。
• 医药流通：实现营收60.80亿元，同比增长2.13%，毛利率5.36%，同比上升0.05个百分点。
• 细分产品增长：呼吸系统药物增长显著，同比增长57.17%；抗肿瘤药物同比增长7.64%；外用药同比增长17.57%。

未来展望

• 盈利预测：预计2023-2025年归母净利润分别为10.83/13.56/16.98亿元，对应PE分别为28.85/23.03/18.40倍。
• 中长期预期：公司利润端增速有望逐步高于收入端，主要受益于销售费用投入效果、小产品开发放量及中药材成本控制措施。

关键信息

财务指标预测

风险提示

• 产品销售不及预期
• 中药原材料价格大幅上涨
• 公司成本控制效果不及预期
• 疫情影响业务运转
• 行业竞争加剧
• 宏观经济发展不及预期
• 医药政策风险

投资评级

• 评级：买入（维持）
• 依据：公司拥有多个中华老字号品牌，产品储备充足，具备长期增长潜力。混改推进有助于提升管理效率，预计未来业绩将持续增长。

分析师信息

• 周小刚：医药行业首席分析师，复旦大学经济学硕士，西安交通大学工学本科，具有丰富的医药实业与研究经验。
• 赵宁宁：联系人，中南财经政法大学金融硕士，生物工程+金融复合背景，从事医药行业研究，主要覆盖中药、生物药板块。

投资评级标准

• 行业投资评级：

  • 推荐：行业基本面向好，行业指数领先沪深300
  • 中性：行业基本面稳定，行业指数跟随沪深300
  • 回避：行业基本面向淡，行业指数落后沪深300

• 股票投资评级：

  • 买入：相对沪深300指数涨幅20%以上
  • 增持：相对沪深300指数涨幅介于10%~20%之间
  • 中性：相对沪深300指数涨幅介于-10%~10%之间
  • 卖出：相对沪深300指数跌幅10%以上

法律声明

• 本报告由国海证券研究所发布，仅限符合投资者适当性管理要求的客户使用。
• 报告内容仅供参考，不构成投资建议。
• 本报告版权归国海证券所有，未经许可不得擅自使用或传播。