20221117-国海证券-达仁堂-600329.SH-点评报告_改革稳步推进_看好业绩成长_5页_394kb

报告摘要

达仁堂（600329）研究总结

核心内容

国海证券首次对达仁堂进行覆盖，给予“买入”评级。报告指出，公司2022年前三季度业绩表现稳健，营业收入同比增长3.94%，归母净利润同比增长10.20%，扣非归母净利润同比增长1.91%。其中，第三季度营业收入同比增长4.47%，归母净利润同比增长30.77%，主要受益于投资收益的增加。

主要观点

业绩表现

2022年前三季度：公司实现营业收入55.63亿元，同比增长3.94%；归母净利润7.29亿元，同比增长10.20%；扣非归母净利润6.49亿元，同比增长1.91%。
第三季度：营业收入17.88亿元，同比增长4.47%；归母净利润2.6亿元，同比增长30.77%；扣非归母净利润1.84亿元，同比降低3.73%。非经常性损益主要来源于收购科炬生物21.56%股权，带来投资收益7217万元及商誉9817万元。

销售改革效果初现

核心品种速效救心丸：在医院端和OTC端同时发力，通过学术宣讲、医疗招商会、动销管理等方式提升市场影响力。
“篮子工程”：以速效救心丸为核心带动其他产品增长，展现销售改革带来的积极影响。

产品储备丰富

公司拥有国家机密品种：速效救心丸、京万红软膏。
中药保护品种：5个（舒脑欣滴丸、治咳川贝枇杷滴丸、牙痛停滴丸、通脉养心丸、紫龙金片）。
独家生产品种：114个。
覆盖国家基本药物目录：75个中成药和化学药品种及601种中药饮片。
国家医保品种：223个，显示公司产品在政策层面具有较强优势。

关键信息

财务预测

指标	2022E	2023E	2024E
营业收入（万元）	730,010	810,121	917,862
营业收入增长率(%)	5.68	10.97	13.30
归母净利润（万元）	89,153	107,688	132,582
归母净利润增长率(%)	15.91	20.79	23.12
摊薄每股收益(元)	1.15	1.39	1.71
PE	26.77	22.16	18.00
P/B	3.39	3.04	2.70
P/S	3.27	2.95	2.60
EV/EBITDA	26.47	22.67	18.88

投资评级标准

买入：相对沪深300指数涨幅20%以上。
当前评级：首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示

产品销售不及预期：市场环境变化可能影响销售表现。
中药原材料价格大幅上涨：成本压力可能影响利润。
疫情影响业务运转：疫情可能对销售和生产造成干扰。
竞争加剧：行业竞争可能削弱市场份额。
宏观经济发展不及预期：经济下行可能影响整体市场需求。
医药政策风险：政策变动可能对业务产生不利影响。

分析师介绍

周小刚：医药行业首席分析师，具有5年医药实业工作经验和7年医药研究经验。
赵宁宁：金融硕士，生物工程+金融复合背景，负责中药和生物药研究。

总结

达仁堂作为拥有多个中华老字号品牌的中药企业，凭借丰富的独家产品储备和国家医保品种覆盖，具备长期增长潜力。公司通过销售改革，特别是核心产品速效救心丸在医院端和OTC端的推广，已初步显现成效。预计未来三年公司业绩将稳步增长，盈利能力持续提升，未来三年EPS分别为1.15元、1.39元和1.71元，对应PE逐步下降，投资价值显现。首次覆盖给予“买入”评级，但需关注市场、原材料、政策等潜在风险。

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