可选消费行业23Q3财报总结：外销超预期修复，内需改善在即-20231106-德邦证券-36页_2mb

可选消费23Q3财报总结

核心内容

可选消费板块在2023年第三季度整体延续了第二季度的增长趋势，外销表现超预期，内销市场则逐步改善。主要板块包括家电、纺服、两轮车和宠物食品，其中家电板块表现最为稳健，宠物食品则呈现回暖趋势。同时，盈利端持续优化，经营质量有所提升。

主要观点

收入端

• 家电：整体表现稳健，Q3营收同比+7.3%，其中海外补库存和低基数推动外销回暖，内销相对平稳。
• 纺服：Q3表现平淡，营收同比-0.5%，但整体增速有所提振。
• 两轮车：受高基数和需求转弱影响，Q3营收同比-9.1%，整体增速放缓。
• 宠物食品：逐季修复趋势明显，Q3营收同比+15.1%，迎来拐点。

盈利端

• 毛利率：家电板块毛利率持续改善，原材料价格波动逐渐缩小，预计Q4毛利率稳中有升。
• 期间费用率：Q3期间费用率有所提升，主要受营销效率和汇率影响。
• 净利率：整体净利率小幅优化，两轮车板块Q3净利率整体改善。

经营质量

• 经营现金流：前三季度整体向好，存货周转速度加快，应收周转率提高，回款速度加快。
• 应付账款周转率：小幅提升，占用上游资金减少。

关键信息

家电板块

• 白电龙头：美的、格力、海尔收入同比+7%、+7%、+6%，表现稳健。
• 二线品牌：奥马电器、长虹美菱表现亮眼，Q3分别+45%、+23%。
• 大厨电：传统烟机表现稳健，集成灶受地产修复节奏影响承压。
• 小厨电：苏泊尔、九阳、新宝等受益于外销改善，Q3增速明显。
• 生活电器：石头科技表现突出，线上和线下销售均增长；倍轻松渠道红利延续。
• 黑电龙头：海信视像表现稳健，境外收入增长显著；智能投影市场企稳回升。

两轮车板块

• 爱玛科技：Q3营收同比-7%，受市场需求趋弱和行业竞争加剧影响。
• 钱江摩托：Q3营收同比-37%，大排量摩托车销量下降。
• 春风动力：Q3营收同比-23%，新品热度高，但外销有所放缓。

宠物食品板块

• 内销品牌：乖宝宠物、中宠股份、佩蒂股份表现高增，Q3营收分别+31%、+17%、+80%。
• 外销趋势：宠物食品出口降幅逐步收窄，Q3同比+5%，迎来拐点。

投资建议

• 关注外销改善：家电、宠物食品等板块受益于海外需求恢复和出口增长。
• 内需修复预期：随着地产销售好转，厨电板块有望迎来业绩和估值共振。
• 投资重点：建议关注具有较强增长潜力的二线品牌和受益于产品结构优化的龙头企业。

风险提示

• 消费复苏不及预期：内需市场若未能快速修复，可能影响整体表现。
• 原材料价格波动：若原材料价格出现大幅波动，可能对毛利率产生影响。
• 行业竞争加剧：两轮车和生活电器板块面临较大竞争压力，需关注市场份额变化。