20240429-西南证券-登康口腔-001328.SZ-市场份额稳健提升_电商渠道增长亮眼_7页_1mb

登康口腔（001328）2023年报及2024一季报投资分析

业绩摘要

公司2023年年度报告与2024年第一季度报告发布。数据显示，2023年公司实现营业收入138亿元，同比增长48%；实现归属于母公司所有者的净利润14亿元，同比增长5%；实现扣除非经常性损益的净利润11亿元，同比增长16%。2024年第一季度，公司营业收入36亿元，同比增长52%；归母净利润4亿元，同比增长156%。

Q4的财报数据更具爆炸性：实现营收36亿元，同比增长82%；归母净利润0.3亿元，同比增长168%；扣非后净利同比增长持平。前一季度(2023Q1)则分别为营收22亿元，净利润0.04亿元，扣非净利0.03亿元，增长率分别为21%、91%、-4%。

收入增长稳健，市场份额持续攀爬。但毛利率和净利率数据均不如业绩增长亮眼，可见利润增长的后劲相对有限。

毛利率及费用率分析

毛利率加速上行

2023年公司整体毛利率达44.1%，较上年提升3.6个百分点；Q4毛利率43.9%，提升6个百分点。

产品结构优化是毛利率提升的关键动力：成人牙膏毛利率达45%，较上年提高4个百分点；成人牙刷34%，增长3.6个百分点。冷酸灵牙膏在东部、南部、西部及北部地区毛利率分别为40.6%、43.6%、49.5%、41.5%，电商渠道毛利率45.9%，同样有10个百分点的大幅提升。

费用端，总费用率高达34.8%，同比提升4.4个百分点，其中销售费用率大幅提升4.1个百分点至28.1%，高举营销大旗。管理费率、财务费率、研发费率变动不大，整体净利率维持在10.3%。

但2024年第一季度Q1净利率却同比下降了0.9个百分点，显示短期盈利能力仍有些许压力，与营收高增长形成对比

产品竞争力分析

牙刷品类增长凌厉

2023年，成人牙刷实现营收16亿元，同比增长高达148%；儿童牙刷3亿元，同比增长208%，增速也不可小觑。冷酸灵品牌牙刷在渠道认知度和销售额增长方面表现抢眼，在线下渠道销售额增幅最大，市场份额提升至53%。

电护理用品高增长

口腔医疗与美容护理产品3亿元，同比增长476%；电动牙刷产品1.1亿元，增幅高达1295%，成为公司新的收入增长引擎。

渠道与战略布局

线上增长迅猛

电商渠道持续贡献业绩弹性，2023年电商收入32亿元，同比增长145%。天猫、抖音等平台协同作用，母品牌电商战略趋势良好。

线下渠道稳固发展

线下各区域销售额差异扩大，但市场布局稳固。通过省级/县级经销商网络覆盖十余万家终端，深度分销体系进一步下沉，网络覆盖广度成为销量增长的坚实保障。

盈利预测与投资建议

财务预测看涨

预估未来三年每股收益分别为0.94元、1.13元、1.33元，对应市盈率25倍、21倍、18倍，PE逐步下行趋势明显。

风险提示

主要面临原材料价格大幅波动、渠道扩张不及预期、市场竞争加剧等风险。

总结结论

登康口腔总体上收入增长稳健，但盈利能力特别是毛利率面临增长压力；产品结构持续优化，线上渠道快速扩张，线下渠道布局稳固：

• 强项产品：成人牙刷、电护理用品

• 弱项：成人牙膏在市场份额和毛利率上表现有待提升

• 当前PE值28倍、PB28.6，存在一定估值修复空间，但仍不足以推动买入评级

投资建议为：持有一年内，建议谨慎持有