深度报告-20220329-国金证券-明阳智能-601615.SH-大兆瓦海风龙头_订单饱满支撑高成长_21页_2mb

明阳智能 (601615.SH) 增持（首次评级）总结

核心内容概览

明阳智能是国内大兆瓦海上风电龙头，具有显著的区位优势和行业领先的技术实力。公司积极布局海上风电市场，海风产品销售容量占比持续提升，2021年已达到49%。公司2021年实现营业收入272.73亿元，同比增长21.45%；归母净利润33.19亿元，同比增长141.56%。当前股价23.03元，目标价32.22元，对应三年PE分别为15.4、14.6、11.5倍，首次覆盖给予“增持”评级。

主要观点

• 行业发展趋势：风电行业已从周期性步入成长性阶段，“十四五”期间国内海风新增装机预计达60GW，建设成本年降幅达25%，2023年有望实现平价上网。
• 公司竞争力：公司是国内风机大型化的先行者，拥有先进的技术路线和产品谱系，包括5.5MW、6.45MW、7.25MW、8.XMW、11MW级海上风机。公司海风市占率从2019年的19%提升至2021年的35%。
• 盈利能力：公司毛利率长期保持在20%以上，2021年前三季度毛利率和净利率分别达到21.32%和14.86%。公司通过“滚动开发”模式提升盈利能力，风场运营业务毛利率高达60%。
• 财务表现：公司2021年营收和净利增长显著，2022年非公开发行股票募集资金20亿元，用于补充流动资金，推动可持续发展。
• 投资建议：预计2021-2023年公司净利分别为33、35、44亿元，对应EPS分别为1.70元、1.79元、2.27元。公司当前PE估值较低，给予2022年18倍估值，目标价32.22元/股，首次覆盖“增持”评级。

关键信息

市场数据

• 总股本：21.04亿股
• 已上市流通A股：19.33亿股
• 总市值：484.61亿元
• 年内股价最高最低：34.60元/14.07元
• 沪深300指数：4175
• 上证指数：3212

投资逻辑

• 行业景气度提升：风电装机进入成长阶段，2021年陆风进入平价上网，海风建设成本下降超预期。
• 技术优势：公司采用超紧凑半直驱技术路线，产品具有高发电量、高传动链效率等优势。
• 政策支持：广东省是国内唯一提出具体补贴政策的省份，2022-2024年每千瓦补贴分别为1500元、1000元、500元，公司有望深度受益。

盈利预测

• 2021-2023年净利：33亿元、35亿元、44亿元，同比增长141%、6%、27%
• 对应EPS：1.70元、1.79元、2.27元
• PE估值：15.4倍、14.6倍、11.5倍
• 目标价：32.22元/股，给予2022年18倍估值

风险提示

• 政策性风险：风电行业受国家政策影响较大
• 市场竞争风险：行业集中度提升，竞争加剧
• 限售股解禁风险：部分限售股将在2022年7月解禁
• 大股东减持风险：2022年2月大股东减持1.36%股份，可能影响股价

附录：三张报表预测摘要

损益表

• 主营业务收入：2021E为27,271亿元，同比增长21.45%
• 毛利率：2021E为20.9%，较2020年提升2.3%
• 净利率：2021E为12.2%，显著提升
• 净利润：2021E为33.19亿元，同比增长141.56%

现金流量表

• 经营活动现金流：2021E为5,602亿元，同比增长显著
• 投资活动现金流：2021E为-4,235亿元
• 筹资活动现金流：2021E为-1,010亿元

资产负债表

• 货币资金：2021E为16,689亿元
• 流动资产：2021E为35,629亿元
• 固定资产：2021E为14,575亿元
• 资产总计：2021E为58,350亿元

总结

明阳智能作为国内大兆瓦海上风电龙头，凭借领先的技术和政策优势，在海风市场中占据重要地位。公司盈利能力持续提升，财务状况稳健，未来成长性可期。尽管面临一定风险，但其在行业景气度提升和成本下降背景下，有望实现更高的增长和盈利，给予“增持”评级。