20200730-招商证券-明阳智能-601615.SH-前瞻布局漂浮式_持续保持海风强竞争力_15页_1mb

明阳智能（601615.SH）投资分析总结

核心内容

明阳智能是一家专注于风电设备制造的公司，其在固定式海上风电领域具备深厚积累，并前瞻布局漂浮式技术。公司当前股价为15.94元，目标估值为17.5-18元，维持“审慎推荐-A”评级。预计2020年和2021年公司归母净利润分别为12.09亿元和16.02亿元，对应PE分别为18.5倍和14.0倍，显示出公司具备良好的成长性与盈利能力。

主要观点

• 漂浮式风电是未来海风竞争的主要方向：漂浮式风机适用于水深超过50米的深远海域，可以进入风资源更优质的地区，且具备更强的环境效益和降本潜力。预计漂浮式风电将在2030年前实现商业化。
• 公司具备漂浮式技术的研发优势：公司在固定式海风领域积累了丰富的经验，并计划通过定增投资建设10MW级漂浮式风机研发项目，为漂浮式技术商业化奠定基础。
• 行业前景广阔：欧洲已经在漂浮式风电领域进行规模化部署，我国沿海省份具备发展漂浮式风电的条件，包括高用电量、经济发达及成熟海上产业集群。
• 技术路线与成本优势：漂浮式风电技术路线包括半潜式、驳船式、立柱式和张力腿式，其中半潜式具有成本低、安装运维难度适中等优势，有望成为主流技术路线。
• 财务表现良好：公司营收和净利润保持快速增长，毛利率和净利率稳步提升，ROE和ROIC均表现良好，显示公司盈利能力增强。

关键信息

市场与财务数据

• 当前股价：15.94元
• 目标估值：17.5-18元
• 总股本：140,307万股
• 流通市值：147亿元
• 每股净资产（MRQ）：5.2元
• ROE（TTM）：11.3%
• 资产负债率：80.0%

盈利预测（单位：亿元）

定增项目

漂浮式风电优势

• 适用深远海海域：漂浮式风机可在水深超过50米的海域部署，进入风资源更好的地区。
• 降本空间较大：预计漂浮式风电降本空间约为48%，其中平台、风机和压载系统的降本空间最大。
• 商业化途径：漂浮式风电将基于固定式海风技术积累进行商业化，公司已具备相关基础。

风险提示

1. 风电装机低于预期：2020年为陆风抢装年份，2021年为海风抢装年份，抢装后可能装机需求低于预期。
2. 补贴款难以及时收回：风电补贴审批核发流程较长，可能影响企业现金流和开发进度。

投资建议

• 评级：审慎推荐-A
• 目标价：17.5-18.0元
• 理由：公司具备在固定式海风领域的深厚积累，正在积极布局漂浮式技术，预计未来两年业绩将继续高增长，且漂浮式风电具备广阔前景。

财务比率

总结

明阳智能在固定式海上风电领域积累了丰富的经验，并正在积极布局漂浮式技术，为未来深远海风电市场做准备。公司预计2020-2021年将实现显著的业绩增长，且漂浮式风电技术具备广阔的市场前景和降本潜力。尽管存在风电装机低于预期和补贴款回收风险，但公司凭借其技术优势和市场布局，仍具备较强的投资吸引力。