20150302-招商证券-信用债市场周报_国内私募债违约步入常态化_风险传染可控_16页_914kb

国内私募债违约常态化，风险可控

核心内容

本报告分析了2015年3月2日的信用债市场情况，指出国内私募债违约事件步入常态化，但风险传染性较低。报告还对信用评级调整、市场回顾、发行情况及二级市场表现进行了详细梳理。

主要观点

1. 信用评级调整：

   • 节后四个交易日（2月25-28日），仅有1家发行人发生跟踪评级调整，属性为展望上调。
   • 随着年报披露期的临近，已有12家公司债发行人发布风险警示公告，涉及14只公司债，另有3家可能发布风险警告。

2. 私募债违约常态化：

   • 自2014年以来，私募债违约事件持续增加，违约率超过3%。
   • 流动性周转问题及担保公司不履行代偿责任是违约的主要诱因。
   • 发行人多为化工、机械设备等强周期行业及纺织服装等民营中小企业。
   • 2015-2016年将是私募债到期/回售高峰期，违约事件将常态化。

3. 风险可控性：

   • 私募债整体体量小且分散，对市场风险偏好情绪影响有限。
   • 地方城投债在规范治理前仍存在估值风险，但整体影响可控。

4. 市场策略建议：

   • 建议投资者适当向中低等级产业债倾斜，控制久期并注意流动性。
   • 随着稳增长政策的实施，产业债的价值吸引力逐步显现。

关键信息

一、信用回顾

• 信用评级调整：

  • 仅1家发行人发生跟踪评级调整，属性为展望上调。
  • 12家公司债发行人发布风险警示公告，涉及14只公司债。

• 私募债违约分析：

  • 2014年已有5只私募债违约，违约率超过3%。
  • 违约主因多为流动性周转问题及担保公司不履行责任。
  • 涉及行业包括化工、机械设备、纺织服装等强周期及民营中小企业。
  • 建议关注担保公司实际能力和意愿，尤其是中海信达、天津海泰等已列入失信名单的公司。

二、市场点评与策略展望

• 市场回顾：

  • 节后第一周，资金面偏紧，国债曲线和金融债曲线整体上行。
  • 交易所信用债涨多跌少，但下跌家数增加。
  • 地产债成交回暖，年报预亏品种下跌较大。
  • 城投债涨多跌少，成交集中在AA及以下品种，ST奈伦债出现较大反弹。

• 策略展望：

  • 2月汇丰PMI回升至50.1%，反映制造业景气度企稳。
  • 国务院常务会议和央行降息显示稳增长政策持续发力。
  • 城投债供给有望回升，但估值波动风险加大。
  • 产业债特别是中低等级产业债具有配置价值。

三、一级市场

• 发行规模：

  • 节后四个交易日（2月25-28日），信用债发行规模有所恢复。
  • 非金融企业短融、中票、企业债和公司债合计发行356.8亿元，偿还583.6亿元，净融资额-226.8亿元。
  • 短融发行量最大，为346.8亿元，中票仅发行10亿元，企业债和公司债为零发行。

• 发行利率：

  • 交易商协会公布的发行指导利率延续下行，幅度扩大。
  • 1年期各等级下行4-7BP，3年期下行5-6BP，5年期下行6-7BP，7年期下行3-5BP，10年期下行4-5BP。

四、二级市场

• 市场表现：

  • 银行间和交易所信用债合计成交1553.33亿元，成交金额略有恢复。
  • 银行间信用品收益率整体下行，交易所信用债涨多跌少。

• 收益率变化：

  • 中短期票据收益率曲线1年期各等级下行2-3BP，3年期各等级下行2BP，5年期各等级上行1BP。
  • 企业债收益率曲线3年期、5年期、7年期各等级分别下行2BP、2BP、4BP。
  • 城投债收益率曲线3年期各等级下行2-4BP，5年期和7年期各等级下行1-2BP。

• 信用利差：

  • 中短期票据信用利差收窄，企业债信用利差变化不大。
  • 城投债信用利差收窄，尤其是3年期各等级收窄6-8BP。

• 交易所市场：

  • 公司债净价上涨97只，下跌78只，下跌家数增加。
  • 企业债净价上涨184只，下跌133只。
  • AA+及AA级别公司债成交最多，地产债成交回暖。
  • ST奈伦债净价上涨4.1%，反映市场对其的反弹预期。

结论

国内私募债违约事件已步入常态化，但风险传染性较低。建议投资者关注中低等级产业债，控制久期并注意流动性。同时，需对担保公司实际担保能力和意愿进行甄别，尤其是涉及地方平台的私募债。随着稳增长政策的实施，产业债的价值吸引力逐步显现，值得适当配置。