20140821-西南证券-债券违约风险分析系列报告之一_关注债券违约常态化趋势_13页_1018kb

报告摘要

中国债券违约常态化趋势分析总结

核心内容概述

本文探讨了中国债券市场违约常态化的趋势及其对市场的影响。随着债券市场的发展，信用事件逐渐增多，尤其是中小企业私募债的违约事件，表明市场对信用风险的担忧正在上升。同时，非债券市场中的信托、民间借贷等融资方式的信用状况也对债券市场产生潜在影响。文章指出，刚性兑付机制正在逐步被打破，信用违约将成为市场常态，这要求投资者更加关注违约概率和损失率，以及信用利差的重新定价。

主要观点

信用事件回顾：自2006年以来，中国债券市场共发生21只信用事件，涉及金额241.4亿元，占市场存量规模比例较小。其中，公司债、企业债和中期票据规模较大，而中小企业私募债数量最多。
违约常态化趋势：随着债券市场成熟，违约将不可避免地成为常态。刚性兑付机制的打破将推动市场向更加市场化、透明化方向发展。
信用利差重构：在刚性兑付背景下，信用利差未能完全反映真实违约风险。违约常态化将导致信用利差重构，低评级债券需要更高的风险补偿，而高评级债券可能面临需求转移。
信用风险传导机制：信用风险不仅存在于债券市场，还可能通过信托、民间借贷等非债券市场渠道传导至债券市场，从而对市场造成冲击。
违约处置方式：违约后的处置方式包括破产清算、债务重组、抵押物处置及第三方代偿等。有效的处置措施有助于降低损失。

关键信息

债券市场信用事件回顾

信用债市场快速发展：自2000年恢复企业债发行以来，信用债市场迅速扩张，2014年非金融企业信用债存量达9.85万亿元，占市场总存量的29.6%。
信用事件特征：
- 2006年：福禧CP01信用事件，影响有限。
- 2008年：江铜债事件，引发市场担忧但未导致实际违约。
- 2010-2011年：主要围绕城投债的信用风险。
- 2012-2014年：光伏行业危机导致多只债券违约。
- 2013年底：中小企业私募债违约频发，市场担忧提升。
信用利差影响：信用事件发生时，信用利差扩大，低评级债券受影响更大，收益率上行幅度更大。

非债券市场信用事件回顾

信托兑付危机：
- 信托产品规模庞大，房地产和基础设施类占主导。
- 2012年以来，信托兑付危机事件共25次，涉及资产217.35亿元。
- 信托违约事件多与房地产和矿产资源行业相关，2013年后逐步向市场化解决方式转变。
民间借贷风险：
- 民间借贷作为融资手段，规模增长迅速，但风险较高。
- 2011年温州民间借贷危机引发大量企业倒闭。
- 民间借贷信用状况可作为观察债券市场信用风险的参考。

债券违约常态化趋势下应关注的问题

违约常态化时间：当前信用违约现象较少，但随着市场发展，违约将逐渐成为常态。
值得关注的品种：
- 所处行业景气度下滑、风险抵御能力较低的企业。
- 市场影响较小的债券品种。
- 中小企业私募债因其高风险和高息票利率，是违约风险的早期反映。
违约处置方式：
- 债券违约后，应关注预期损失率，其由违约概率和违约损失率决定。
- 债券评级反映违约概率，而违约损失率取决于处置方案。
- 常见处置方式包括适度延期、抵押物处置、第三方代偿和债务重组。
信用利差定价重构：
- 信用利差反映违约风险补偿。
- 随着违约常态化，信用利差将重新定价。
- 低评级债券需更高风险补偿，高评级债券可能面临需求转移。

信用风险分析的未来方向

文章指出，本文是债券违约风险分析系列报告的开篇，仅初步探讨了违约常态化趋势下应关注的问题。后续将针对每个问题进行深入分析，以帮助市场更好地应对信用违约的挑战。

附录信息

分析师信息：
- 匡荣彪，西南证券研究发展中心，执业证号：S1250513080001，电话：023-63786033，邮箱：krb@swsc.com.cn。
研究助理信息：
- 朱仲华，电话：010-57631181，邮箱：zzh@swsc.com.cn。
- 何可，电话：023-63785880，邮箱：hek@swsc.com.cn。
相关研究：
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