20150302-申万宏源-债市周评_降息指示利率方向_资金面偏紧是危更是机_12页_800kb

2015年3月2日债市周评总结

核心内容

2015年3月2日的债市周评主要分析了降息对市场的影响、资金面状况、PMI数据变化、信用债及高收益债的走势，并展望了未来利率和信用债的走势。报告由申万宏源证券研究所发布，分析团队包括陈康、韩思怡、王颖、钟嘉妮和吴伟。

主要观点

1. 降息与货币宽松

• 央行再次降息是当前经济环境下必要的措施，旨在降低融资成本，支持经济增长。
• 降息效果明显，4季度人民币贷款加权利率首次下降，社会融资成本显著降低。
• 降息是非对称操作，存款利率浮动上限提高至1.3倍，未真正缓解银行资产与负债收益率之间的矛盾。
• 未来仍需通过降准等数量政策来配合降息，以进一步降低资金价格和实际贷款利率。

2. 资金面与市场反应

• 上周资金面维持紧平衡，市场对资金面的担忧增加。
• 银行间隔夜回购利率平均为3.43%，7天回购利率为4.87%，与上上周基本持平。
• 央行通过逆回购和国库现金定存操作，资金净回笼1920亿元，显示流动性依然偏紧。
• 降息后，市场预期资金利率将回落，有利于债券市场进入慢牛行情。

3. PMI数据与经济预期

• 中采2月PMI指数为49.9，为连续7个月下降后的首次回升。
• 新订单和新出口订单等领先指标开始回升，反映经济可能进入复苏阶段。
• 原材料库存上升，产成品库存下降，表明企业开始补库，为节后开工做准备。
• 小企业PMI强劲回升，大企业也出现企稳迹象，但中型企业出现回落，显示中小企业恢复更为积极。

4. 利率债走势

• 国债收益率变化不大，但国开3-7年期收益率走高7bp，收益率曲线略微陡峭化。
• 市场对经济回暖的预期增强，但房地产和财政政策尚未明显发力，长端收益率下行尚未结束。
• 预计年内10年国开收益率有望降至3.4%，10年国债有望降至3.1%。

5. 信用债市场分析

• 信用债收益率整体回落，回到去年11月初的低点。
• 城投债下行幅度大于中票和短融，显示地方债务压力依然存在。
• 信用利差有所收窄，但短端资金利率仍偏高，影响信用曲线陡峭化。
• 3月8日地方政府债务甄别结果公布，有望进一步改善信用环境。

6. 高收益债市场

• 高收益债交投活跃度较低，净价指数小幅上涨0.08%，收益率均值为7.77%。
• 多只ST个券实现扭亏，如ST正邦债、ST东锆债、ST毅昌01等。
• 部分高收益债出现净价下跌，如12建峰债下跌0.35%。
• 高收益债池平均相关系数小幅回升，信用利差略有收窄。

关键信息

• 降息政策：央行降息25bp，同时提高存款利率上限，属非对称降息。
• 资金面：资金价格整体居高不下，需进一步宽松政策。
• PMI数据：2月PMI回升，显示经济可能进入阶段性复苏。
• 信用债市场：收益率曲线陡峭化，信用利差收窄，但需关注地方债务风险。
• 高收益债：部分ST个券扭亏，市场整体波动较小，但存在兑付风险。
• 政策展望：经济回暖尚需时间，货币政策仍以宽松为主，利率债和信用债走势将继续分化。

市场回顾与展望

• 利率债：收益率曲线小幅陡峭化，短端下行趋势明确，长端仍受经济下行压力影响。
• 信用债：收益率全面下行，城投债表现较弱，需关注地方政府债务甄别结果。
• 高收益债：市场交投清淡，部分个券表现良好，但部分存在兑付风险，需谨慎对待。

附录

• 分析师信息：陈康、韩思怡、王颖、钟嘉妮、吴伟。
• 联系人信息：刘琳霖、於乐其、何思远。
• 公司信息：上海申银万国证券研究所有限公司，隶属于申万宏源证券有限公司。
• 信息披露：分析师承诺独立、客观，不因报告内容获得补偿。公司提供完整报告查询渠道。