20180816-东吴证券-荣盛发展-002146.SZ-销售靓眼_投资稳健__业绩增长持续性强_7页_764kb

荣盛发展2018年半年报分析总结

核心内容概览

荣盛发展在2018年上半年实现了显著的业绩增长，销售和利润均保持高增长态势，同时公司通过多元化拿地和审慎投资策略，增强了未来业绩的可持续性。分析师齐东认为，公司具备较强的业务协同效应和增长潜力，维持“买入”评级。

主要观点与关键信息

1. 业绩增长强劲

• 营业收入：2018年上半年营业收入为193.88亿元，同比增长44.51%；预计2018-2020年营业收入分别为502.72亿元、647.77亿元、841.91亿元，年均增长率约29.9%-30.0%。
• 归母净利润：2018年上半年归母净利润为22.47亿元，同比增长33.38%；预计2018-2020年归母净利润分别为75.65亿元、97.11亿元、124.53亿元，年均增长率约31.3%-28.2%。
• 每股收益：预计2018-2020年EPS分别为1.74元、2.23元、2.86元。
• PE估值：对应PE分别为4.30倍、3.35倍、2.61倍，估值持续走低，显示市场对公司未来业绩的预期较高。

2. 销售高增，完成全年目标的45.6%

• 签约销售金额：上半年实现401.0亿元，同比增长46.8%。
• 签约销售面积：382.3万平方米，同比增长48.2%。
• 销售回款：323.9亿元，同比增长13.8%，回款率达80.77%。
• 全年销售目标：公司全年销售目标为880亿元，上半年完成45.6%，预计下半年推盘节奏加快，有望实现全年目标。

3. 结算毛利率回升，业绩可持续性强

• 毛利率：上半年销售毛利率为32.3%，净利率为14.2%，同比分别提升2.7个百分点和0.5个百分点。
• 预收账款：截至2018年上半年，公司预收账款达815亿元，同比增长41%，为未来业绩增长提供支撑。

4. 多元化拿地与审慎投资

• 拿地方式：上半年通过招拍挂、城中村改造、股权收购等方式获取53余宗土地项目。
• 土地储备：截至2018年上半年，公司土地储备建筑面积约3630万平方米，可满足未来3-4年开发需求。
• 区域布局：公司重点布局京津冀、长三角、珠三角等国家重大发展战略区域。
• 资产负债率：上半年资产负债率为85.0%，剔除预收账款后的资产负债率降至45.3%，较去年同期下降6.4个百分点，显示杠杆水平有所回落。

5. 投资建议

• 评级：维持“买入”评级。
• 理由：公司土储丰富，拿地提速，业务协同效应显著，盈利预测乐观，PE估值持续走低，显示市场对公司未来价值的重估。

6. 风险提示

• 行业销售波动：整体行业销售规模下滑可能影响房企销售回款。
• 政策调整：按揭利率上行、税收政策收紧可能增加经营压力。
• 融资环境收紧：银行贷款额度紧张、债券利率上行可能加剧流动性风险。
• 企业运营风险：高管变动、施工进度放缓、拿地激进可能影响资金链安全。
• 汇率波动：汇率波动超预期可能带来额外财务风险。
• 棚改货币化不达预期：三四线城市地产销售可能因此承压。

财务数据摘要

资产负债表（单位：百万元）

现金流量表（单位：百万元）

利润表（单位：百万元）

重要财务与估值指标

市场数据概览

总结

荣盛发展凭借销售和利润的双重高增长，以及土地储备的充足和审慎拿地策略，展现出强劲的发展势头和良好的盈利预期。公司未来业绩增长具备可持续性，且多元化业务协同效应显著，值得投资者关注。尽管存在行业销售波动、政策调整、融资环境变化等风险，但分析师认为其投资价值仍被低估，维持“买入”评级。