【粤开策略深度专题】一文读懂定增“掘金”（附股票池与基金池）-20200225-粤开证券-28页_1mb

粤开策略深度专题：定增“掘金”分析总结

核心内容

本报告分析了2020年2月14日证监会发布的再融资新规对市场的影响，并提出了三个投资维度以参与定增市场。

主要观点

• 政策松绑：再融资新规在多个方面进行了放宽，包括发行资格、规模上限、批文有效期、定价机制等，旨在提升市场活力。
• 市场影响：新规有望激发定增市场活力，同时可能分流可转债融资需求，尤其对创业板公司影响显著。
• 行业受益：房地产、传媒、非银金融、公用事业、交运、医药、计算机、电子等行业对政策变化较为敏感，具备较高的定增需求。
• 投资策略：关注未来可能发生增发的创业板公司、当前处于增发中的公司及新规受益基金。

关键信息

一、“新旧”再融资政策对比

• 发布时间：现行规定为2017年2月，新规征求意见稿为2019年11月，正式实施为2020年2月。
• 主要变化：
  • 取消创业板公开发行证券最近一期末资产负债率高于45%的条件。
  • 取消创业板非公开发行股票连续2年盈利的条件。
  • 增加发行对象数量至不超过35名。
  • 提高非公开发行股份数量上限至总股本的30%。
  • 发行底价由9折调整为8折。
  • 简化定价基准日及锁定期限制。
  • 加强对“明股实债”和信息不对称的监管。

二、再融资新政松绑对市场的主要影响

（一）定增市场有望重归活跃

• 历史上定增市场在政策宽松时期表现活跃，2016年定增融资额达18053亿元。
• 2017年政策收紧后，定增融资规模下降43.5%，2019年较2016年峰值下降64%。
• 新规实施后，预计定增市场将重归活跃。

（二）板块属性和门槛降低令创业板最为受益

• 创业板公司因门槛放宽，更多将获得再融资资格。
• 若放宽连续盈利两年条件，161家创业板公司可参与非公开发行。
• 若放宽资产负债率>45%条件，550家公司可参与公开发行，占总数的69%。
• 创业板单次发行量有望提升，从20%到30%。

（三）定增需求大、政策弹性高的行业集中于地产、TMT

• 2014-2016年，地产、传媒、非银金融、公用事业、化工等行业的定增需求较大。
• 2017-2019年，化工、银行、电子、医药生物等行业定增规模靠前。
• 政策放宽后，地产、传媒、非银金融、公用事业、交运、计算机和电子等板块的定增需求有望回升。

（四）无风险套利模式难以为继

• 2014-2016年定增市场因政策宽松曾出现无风险套利。
• 当前市场情绪更为理性，监管更完善，政策松绑将促进市场融资规范化。

三、定增市场如何掘金？

（一）增发节点与股价收益的历史回溯：股东大会是关键时间点

• 增发个股在预告日-股东大会日期间相对沪深300的超额收益最高，均值5.07%、中位数17.79%。
• 股东大会前超额收益率25%分位数与75%分位数之间的差距拉大。
• 预告公告日至股东大会通过日，超额收益在9%以上的占比达44%。

（二）家电、传媒超额收益高

• 家电、传媒、综合、计算机、食品饮料在预告公告日至股东大会期间超额收益表现较好。
• 家电超额收益中位数达21.22%，传媒达16.27%。
• 预告公告日后10天，家电、传媒超额收益分别达9.80%、9.64%。

（三）中小市值增发占比、定增超额收益高

• 中小市值公司增发占比高，20-50亿元市值的增发事件占比达35%。
• 小市值个股超额收益率更高，50亿元以下市值的个股超额收益率明显高于其他市值。
• 预告公告日至股东大会通过日，小市值个股超额收益均值达41.76%，中位数达20.13%。

（四）重组类增发超额收益显著，项目融资、收购资产、配套融资占比高

• 收购其他资产、项目融资、配套融资分别占比29%、31%、23%。
• 重组类超额收益最高，壳资源重组型增发超额收益率均值达63%，中位数达37%。
• 配套融资和融资收购其他资产超额收益率较高，中位数分别为13%、8%。

（五）大股东认购比例越高，股价表现越好

• 大股东不认购占比达68%，认购80%-100%的个股超额收益较高。
• 预告公告日至股东大会通过日，认购80%-100%的个股超额收益中位数达11.95%。
• 认购率在0%-20%之间的个股超额收益最低，中位数仅为2.22%。

（六）低估值个股增发比例高，亏损企业超额收益更显著

• 估值在20-60倍之间占比较高，低于行业估值的个股占比达65%。
• 亏损企业增发超额收益率更高，估值在-50倍到-20倍之间，超额收益均值达65%，中位数达39%。
• 高于行业估值的个股收益表现更分化。

四、投资建议：三个维度参与

（一）可能发生增发的创业板公司

• 筛选条件：近两年发生过增发预案但终止的个股。
• 筛选出54只创业板个股，投资者可适度关注。

（二）当前处于增发中的公司

• 筛选条件：首次预案公告日在2019年8月之后，处于董事会或股东大会阶段，市值在50亿以下。
• 行业选取：家电、传媒、综合、计算机、食品饮料、钢铁、休闲服务、房地产、机械设备、医药、电气设备、电子。
• 筛选出36只个股。

（三）再融资新规受益基金

• 定增概念基金：如博时汇智、南方融尚再融资主题精选。
• 持新规受益股票相关基金：如博时汇智、南方融尚再融资主题精选等。

结论

再融资新规对资本市场具有积极影响，尤其对创业板企业，预计市场将重归活跃。投资者可从未来可能发生增发的创业板公司、当前处于增发中的公司及新规受益基金三个维度参与定增市场投资。