北交所研究系列报告（一）：征求意见稿，细节见文章_17页_2mb

北交所研究系列报告（一）：征求意见稿总结

核心内容

北京证券交易所（北交所）于2021年9月5日发布《股票上市规则（试行)》《交易规则（试行)》和《会员管理规则（试行)》等规章征求意见稿，标志着北交所的制度建设进入关键阶段。北交所的设立旨在服务创新型中小企业，推动多层次资本市场发展，其制度设计延续新三板精选层的规则，并进行了适度优化，以增强市场包容性与流动性。

主要观点

• 制度平移与升级：北交所将平移新三板精选层的上市、交易、转板和退市制度，同时对细则进行了宽松有度的升级，形成更具包容性的制度安排。
• 市场格局：北交所与沪深交易所及区域性股权市场形成“南北贯通”的市场格局，推动资本市场良性循环，支持中小企业发展。
• 交易机制：延续精选层连续竞价机制，维持30%的涨跌幅限制，同时为混合交易和盘后固定价格交易预留制度空间，以增强市场稳定性和流动性。
• 会员管理：实行公司制交易所的会员管理制度，涵盖资格建立、风险控制、客户管理、交易信息使用和技术系统管理，提升市场运行效率。
• 专精特新企业：北交所将重点支持具有“专业化、精细化、特色化、新颖化”特征的专精特新中小企业，其作为后备力量，有望成为北交所上市企业的主力军。
• 金融科技优势：北交所依托北京在金融科技领域的领先地位，将深化金融科技和数字金融创新，以提升对中小企业融资服务的下沉能力。

关键信息

1. 北交所设立与制度安排

• 北交所于2021年9月2日正式注册成立，注册资本为10亿元。
• 北交所设立目标是打造服务创新型中小企业的主阵地，推动资本市场改革。
• 上市条件与精选层一致，符合条件的创新层挂牌公司可申请上市。

2. 上市规则要点

• 上市条件：发行人须为在全国股转系统连续挂牌满12个月的创新层挂牌公司，符合市值及财务指标之一。
• 市值及财务指标：
  • 标准一：预计市值不低于2亿元，最近两年净利润均不低于1500万元且加权平均净资产收益率平均不低于8%。
  • 标准二：预计市值不低于4亿元，最近两年营业收入平均不低于1亿元，且最近一年营业收入增长率不低于30%。
  • 标准三：预计市值不低于8亿元，最近一年营业收入不低于2亿元，最近两年研发投入合计占营业收入比例不低于8%。
  • 标准四：预计市值不低于15亿元，最近两年研发投入合计不低于5000万元。
• 公司治理与信息披露：优化公司治理标准，明确独立董事职责，细化信息披露要求，确保上市公司独立性和透明度。
• 退市机制：设立主动退市和强制退市机制，强制退市分为交易类、财务类、规范类和重大违法类，北交所对部分退市指标进行了放宽，以提高市场包容性。

3. 交易规则要点

• 涨跌幅限制：维持30%的涨跌幅限制，高于科创板和创业板的20%。
• 交易机制：延续精选层连续竞价机制，同时为混合交易和盘后固定价格交易预留制度空间。
• 交易公开信息：对价格涨跌幅达±20%、价格振幅达30%、换手率达20%的股票进行公开信息公示，增强市场透明度。
• 异常波动：对最近3个有成交交易日累计涨跌幅偏离值达±40%的股票进行异常波动公告，防范市场操纵行为。

4. 会员管理规则要点

• 公司制交易所：北交所实行公司制，设立股东会、董事会、总经理和监事会，形成高效透明的治理结构。
• 会员管理：涵盖会员资格、风险控制、客户管理、交易信息使用和技术系统管理等方面，强化会员责任，提升市场运行质量。
• 监管职责：交易所对会员进行现场和非现场检查，对违规行为采取自律监管措施或纪律处分。

5. 专精特新中小企业机遇

• 北交所将重点支持专精特新“小巨人”企业，目前北京有17家新三板挂牌“小巨人”企业。
• 北交所的设立将带动京津冀区域发展，促进科技创新和金融服务，助力中小企业成长。

6. 市场流动性与金融科技趋势

• 北交所将借鉴精选层成功经验，考虑企业质量和投资风险，合理调整准入门槛，提高市场流动性。
• 北京在金融科技发展指数（FDI）中位列第一，北交所将利用其优势，推进金融改革创新，深化金融科技应用，提升中小企业融资服务。

未来趋势

• 南北贯通格局：北交所将与沪深交易所及区域性股权市场形成贯穿南北的格局，推动资本市场可持续发展。
• 行业关注：机械、化工、信息技术、医药生物等行业值得长期关注。
• 政策风险：政策推进不及预期可能对市场产生影响，需关注市场流动性变化。

风险提示

• 政策推进不及预期风险
• 市场流动性风险

投资建议

• 投资人应更加关注企业的基本面，以业绩驱动投资。
• 未来应重点关注专精特新属性突出的公司，尤其是机械、化工、信息技术、医药生物等领域。

数据支持

• 精选层企业：截至2021年9月9日，精选层共有66家公司，其中12家为专精特新“小巨人”企业。
• 创新层企业：1248家创新层公司将成为北交所上市公司的后备军。
• 城市分布：新三板专精特新“小巨人”企业中，上海和北京分别有22家和17家，位列前二。

总结

北交所的设立和制度设计体现了中国资本市场改革的新进展，旨在服务创新型中小企业，推动多层次资本市场发展。其制度安排延续精选层经验，同时进行适度优化，以增强市场包容性和流动性。北交所将为专精特新中小企业提供更广阔的融资平台，助力其成长，同时与沪深交易所形成南北贯通的格局，促进资本市场良性循环。