2022-09-15-招商银行-美联储_二次缩表_前瞻_理想骨感_现实丰满_18页_1mb

美联储“二次缩表”前瞻分析总结

缩表路径与目标规模

1. 合意情形估计：美联储“二次缩表”时间跨度为2-3年，预计资产规模缩减至$5.7-6.6万亿（降低26-36%）
2. 资产结构变化：

• 国债减持$1.5-2万亿
• MBS减持$0.8-1.2万亿

3. 负债端准备金规模：

• 缩表3年后降至$2.3万亿（降$1万亿）
• 缩表2年后降至$2.8万亿（降$0.5万亿）

四大制约因素

1. 经济衰退风险

• 美国已陷入技术性衰退
• 三大利差出现倒挂预警
• 联邦基金利率可能突破上限

2. 财务亏损压力

• 2022年Q2出现$71.99亿亏损
• 净息差可能转负
• 缴款中断风险影响独立性

3. 财政可持续性

• 政府杠杆率升至85.9%
• 利率-增长差扩大
• 紧缩政策打击财政表现

4. 债券到期量限制

• 2024年Q3起国债月度到期降至$400亿
• MBS提前还款导致到期规模波动
• 实际缩表速度可能低于$950亿/月上限

流动性风险评估

1. 总量充裕性

• ON RRP规模约$2-2.5万亿
• TGA释放$3,500-5,000亿流动性
• SRF工具提供利率走廊保障

2. 结构性风险

• 准备金分层问题仍存
• 小银行流动性短缺可能性增加
• 国际市场美元流动性割裂

结论

• 缩表规模预计低于预期
• 流动性危机概率较低但结构性风险犹存
• 最终终点取决于经济与金融数据演进