20240106-德邦证券-美国债券市场分析框架（四）_如何分析美联储资产负债表_19页_2mb

美联储资产负债表分析总结

投资要点

• 截至2024年1月3日，美联储资产规模为768万亿美元，负债端主要包括联储票据、存款和逆回购协议。
• 资产端主要分项包括直接持有证券（占93.57%）、正回购协议、贷款和特殊目的实体净投资组合。
• 负债端主要为联邦储备券、逆回购协议和存款。
• 美联储资产负债表经历了四次量化宽松（QE1-QE4）和两次量化紧缩（QT），当前处于缩表阶段。
• 缩表影响包括提取市场流动性和影响美债收益率；未来缩表空间可能为资产/GDP比例24%至26%，取决于经济和流动性因素。
• 主要风险包括经济超预期、流动性收紧和金融稳定性问题。

资产端分析

• 直接持有证券：是美联储资产的主体，包括美国国债、联邦机构债券和MBS。
• 正回购协议：美联储向交易对手购买证券以注入流动性。
• 贷款：涵盖传统贴现窗口工具和非SPV信贷工具，如工资保障贷款和银行定期融资计划。
• 其他资产包括特殊目的实体净投资组合和中央银行流动性互换，规模相对较小。

负债端分析

• 联邦储备券：流通中现金，占负债端30.08%。
• 逆回购协议：占14.22%，反映流动性抽取；2024年隔夜逆回购规模回落可能影响流动性。
• 存款：最大分项，占57.26%，包括存款性机构存款和财政部一般账户；准备金利率已调整，影响银行流动性。

历史变迁

• 美联储资产负债表变迁包括QE1（2008-2010）、QE2（2010-2011）、扭曲操作（2011-2012）、QE3（2012-2014）、QT（2017-2019）、QE4（2020-2022）和当前QT（2022-至今）。每个阶段都与经济事件（如金融危机、疫情）相关联，目的是应对市场流动性和物价稳定。

缩表影响

• 缩表采用被动方式，国债到期后不重新投资；影响流动性，可能导致市场资金紧张或利率上行。
• 缩表通过逆回购和准备金调节流动性，减轻对银行体系的冲击。
• 影响美债：通过预期、流动性和供需结构改变推动利率上升。

未来缩表空间

• 基于2020年缩表前资产/GDP比例22%，预计缩表结束时比例24%至26%。
• 缩表速度受流动性因素（如隔夜逆回购回落）和金融稳定问题（如中小银行风险）影响；预计持续到2024年。
• 风险包括经济超预期、政策调整和流动性收紧，可能导致缩表暂停。

风险提示

• 经济表现超预期、宏观政策超预期、政府债券发行超预期。
• 流动性收紧可能由缩表加剧，影响市场稳定性。
• 美国银行业风险未完全出清，可能迫使美联储放缓缩表。

总计，美联储的资产负债表管理是其货币政策核心，历史积累的经验和当前缩表进展，需密切监视经济演变以评估风险。