20220912-招商银行-美联储_二次缩表_前瞻_理想骨感_现实丰满_18页_1mb

报告摘要

本文分析了美联储“二次缩表”的路径、结构及其对市场流动性的影响。尽管美联储计划以每月不超过$950亿的速度缩减资产负债表规模，但其实际执行将受到多重现实因素制约，导致缩表幅度可能低于预期。同时，文章指出，虽然流动性总量相对充裕，但结构上的不均衡仍可能引发流动性危机。

缩表目标与路径：
美联储计划通过被动缩表方式，逐步减少资产规模。根据两种合意情形，预计“二次缩表”将持续2-3年，资产规模缩减至$5.7-6.6万亿，减少26-36%。其中，国债减持$1.5-2万亿，MBS减持$0.8-1.2万亿。
负债端变化：
准备金规模将从当前的$3.3万亿逐步缩减至$2.3-2.8万亿，具体取决于逆回购协议（ON RRP）和财政一般账户（TGA）的变动。ON RRP和TGA可作为流动性“缓冲垫”，缓解缩表对市场的影响。
缩表的制约因素：
缩表进程面临四方面现实制约：
1. 经济衰退风险：若美国经济陷入实质性衰退，缩表可能提前终止。
2. 美联储财务亏损：缩表可能导致资产端浮亏，影响其财务状况及政策独立性。
3. 财政可持续性压力：加息和缩表将推高政府融资成本，制约政策力度。
4. 债券到期量不足：国债和MBS的到期规模可能低于缩减速度上限，影响缩表速度。
流动性风险分析：
虽然总量流动性充裕，但结构分层问题仍存在。准备金分布不均可能导致部分小银行面临流动性短缺风险，若“回购危机”重现，将对缩表进程构成威胁。此外，国际市场美元流动性结构性收紧的概率也在上升。