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美联储“酝酿”缩表意味着什么？

核心内容

美联储在2022年1月5日的12月议息会议纪要中提到“在货币政策正常化过程中，缩表是合适的”，引发了市场对美联储政策转向的广泛讨论。本文围绕三个核心问题展开分析：缩表的目的、缩表的时间节点、以及缩表对全球市场的影响。

主要观点

一、美联储缩表的目的是什么？

1. 短期目的：推升长端美债收益率，防止利差倒挂

   • 美联储通过缩表可以提升10年期美债收益率，避免与2年期收益率之间的利差过早倒挂。
   • 利差倒挂意味着经济衰退风险上升，而美联储通过缩表可以为后续加息提供“安全垫”，预留6-8次加息空间。

2. 长期目的：稳定美元货币体系

   • 美元体系的稳定依赖于美联储与非美央行货币政策框架的统一，以及美债的安全性与吸引力。
   • QE政策导致美债持有量上升，破坏了美元流动性循环机制，因此财政赤字下降后，美联储必须通过缩表恢复政策正常化。

3. 政策信号：缩表意味着加息临近

   • 美联储开始讨论缩表，表明其政策立场正从宽松转向紧缩。
   • 中期选举前的政策姿态通常是“高举轻放”，即先加息后缩表，以预留政策空间。

二、何时缩表？兼谈美联储加息节奏

1. Taper酝酿了10个月，Q2或给出缩表指引

   • 2021年1月美联储首次提出Taper，但直到2021年11月才正式宣布。
   • 当前市场已进入犹豫期，利空被放大，因此缩表可能在Q2开始讨论并逐步实施。

2. 中期选举前加息一次、启动缩表，选举后再次加息或为大概率

   • 基于历史经验，美联储可能在中期选举前完成一次加息，随后启动缩表。
   • 2022年3月首次加息概率已超过70%，若加息后启动缩表，Q2或成为缩表开始的时间窗口。

三、加息提速、缩表降至的影响

1. 对国内市场：货币政策仍将以我为主

   • 2022年上半年仍是国内宽货币的最佳窗口，外部约束显著弱于2021年。
   • 美元贬值预期增强，叠加国内政策支持，有利于国内货币政策自主性。

2. 对美股市场：情绪面有望暂时战胜基本面

   • 当前美股基本面与2015Q4、2018Q4相似，经济放缓叠加加息预期，但市场风险偏好仍较高。
   • 标普500的CAPE估值接近历史高位，美股泡沫化迹象明显，但短期内情绪支撑仍强。

3. 对A股市场：新能源调整与茅指数不同，风险可控

   • 新能源板块的抱团瓦解与茅指数调整不同，前者更多是结构性行情，后者是系统性风险。
   • 2022Q1国内经济有望回升，叠加信用宽松与外需不弱，对股市形成积极支撑。
   • 当前股票性价比高于债券，若新能源调整到位，A股或开启更均衡的上涨行情。

关键信息

• 缩表目的：防止收益率曲线倒挂、稳定美元体系。
• 缩表时间：可能在Q2启动，与加息节奏同步。
• 对国内市场：上半年宽货币窗口仍开放，政策约束减弱。
• 对美股市场：情绪支撑较强，可能复制1999年走势，但中期选举后或面临调整。
• 对A股市场：新能源调整风险较低，经济回升预期支撑股市，可能开启全面牛市。

风险提示

• 美国经济基本面超预期
• 全球疫情出现反复
• 美联储货币政策出现超预期调整
• 国内政策出现重大变化

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