深度报告-20221222-安信证券-视源股份-002841.SZ-教育业务迎来政策刺激_海外业务构筑新增长点_32页_3mb

视源股份（002841.SZ）深度分析总结

核心内容

视源股份是国内领先的液晶显示主控板卡和交互智能平板供应商，多年蝉联国内教育平板和会议平板行业市占率第一。公司通过政策利好、技术优势和供应链管理能力，持续推动教育和会议平板业务增长，并拓展海外和部件新业务，构建新增长曲线。

主要观点

1. 政策刺激教育硬件需求
   2022年9月，央行设立2000亿元以上的设备更新改造专项再贷款，支持教育等领域设备购置与更新。中央财政贴息后，贷款利率降至0.7%以下，极大刺激了教育硬件需求，尤其是教育交互平板的更新和采购。

2. 会议平板市场成长动力强劲
   疫情推动了远程会议和混合办公模式的普及，使得会议平板成为企业刚需。国内会议平板普及率不到30%，欧美不到10%，未来成长空间巨大。预计2025年国内会议平板销量达110万台，海外销量超过60万台。

3. 技术实力与供应链优势突出
   视源拥有超过6700项专利，远超行业平均水平。其研发人员占比和平均薪酬均高于同行，且年轻研发人员占比较高。公司通过高效的供应链管理，实现了对上下游资金的高效占用，保障了良好的现金流。

4. 海外市场和部件业务潜力巨大
   海外教育和会议平板市场成长空间广阔，视源海外收入CAGR达38.8%。同时，视源拓展生活电器变频控制和智能交互解决方案，推动部件业务快速增长。

5. 投资建议
   基于2022~2024年EPS预测为3.09/3.93/4.81元，结合绝对估值和可比公司估值，给予2023年18X的PE估值，目标价70.79元，投资评级为买入-A。

关键信息

国内教育平板市场

• 2021年国内教育平板销量超过120万台，预计2025年销量将超160万台，CAGR为7.3%。
• 教育信息化2.0和“双减”政策推动教育信息化建设，为教育平板需求提供保障。
• 希沃作为视源旗下品牌，拥有硬件+软件+服务一体化优势，服务全国超700万教师，覆盖1亿学生。

海外教育平板市场

• 海外教育平板普及率不足10%，预计2025年普及率将达21%，销量超230万台。
• 欧美国家相继出台教育信息化政策，如“教育数字领地”“学校4.0计划”“GIGA学校”等，推动市场增长。

会议平板市场

• 2021年国内会议平板销量达53.4万台，预计2025年将达110万台，CAGR为20%。
• 海外会议平板市场2021年出货量不到30万台，预计2025年将超60万台，CAGR为24%。
• MAXHUB作为视源会议平板品牌，产品线齐全，功能创新领先，市场份额稳居第一。

技术与研发

• 视源在音视频、信号处理、人机交互等领域技术领先，专利数量远超行业。
• 采用梯队研发模式，第一层为中央研究院和中央工程院，第二层为产品预研，第三层为产品落地。
• 2021年研发人员人均专利和销售人员人均创收高于行业平均水平。

供应链管理

• 视源对上下游资金的占用能力远高于行业平均水平，确保稳定现金流。
• 采用“以销定产、以产定购”模式，采购端与生产端高度协同。
• 通过自建五星级食堂、托儿所、体检中心、高档公寓等，提升员工满意度和效率。

财务表现

• 2022年公司主营收入为220.4亿元，净利润为22亿元。
• 每股收益（EPS）2022年为3.09元，2023年预计为3.93元，2024年预计为4.81元。
• 市盈率（PE）从2022年的19倍降至12倍，市净率（PB）从4倍降至2.9倍，反映估值合理化趋势。

风险提示

• 原材料价格上涨可能影响公司盈利能力。
• 教育和会议平板普及率提升不及预期可能影响增长。
• 市场竞争加剧可能威胁公司市场份额。
• 汇率波动可能影响海外业务收益。

总结

视源股份凭借深厚的技术积累、高效的供应链管理、全面的教育和会议平板产品布局，以及不断拓展的海外和部件业务，有望在教育信息化和会议平板市场持续增长。公司未来发展前景良好，具备较强的盈利能力和市场竞争力，但需警惕原材料成本上升、市场竞争加剧及汇率波动等风险。