20180112-申万宏源-视源股份-002841.SZ-显示板卡和教育平板龙头地位稳固_扩展白电智控和教育整体解决方案贡献新增亮点_33页_1mb

视源股份（002841）详细总结

核心内容

视源股份是一家以显示板卡和教育平板为主营业务的高科技企业，自2005年成立以来，持续发展并成为全球领先的液晶显示主控板卡供应商和国内领先的交互智能平板供应商。公司以“股份共享，员工共治”的企业文化为基础，通过持续创新和拓展，成功在多个领域建立领先地位。

主要观点

• 显示板卡业务：公司液晶显示主控板卡全球销量占比第一，市占率约30%。2016年收入达47.15亿元，占总收入的57%。公司产品支持亚太、欧洲、北美、南美等主流电视信号标准，广泛应用于TCL、海信、海尔、创维、乐视、小米等知名电视品牌。
• 教育平板业务：希沃教育智能交互平板是教育装备第一品牌，2017年第三季度销量和销售额占比分别为38.6%和39.3%。未来三年预计保持30%以上增速。公司还拓展了会议智能交互平板Maxhub，预计在2018年实现快速增长。
• 白电与教育信息化拓展：公司计划进军白电智能控制组件市场，2018年将有初步数据，预计未来三年收入分别为2亿、4亿和6亿。同时，公司拓展教育整体解决方案，涵盖智慧教室、智能校园和智囊学区，预计为公司带来新增亮点。
• 财务表现：公司2017-2019年预计EPS分别为1.96元、2.71元、3.55元，对应PE分别为37倍、27倍和20倍。公司ROE保持在40%以上，运营效率高，盈利能力强。
• 估值与投资建议：首次覆盖，给予“增持”评级。公司当前PE低于教育信息化行业平均，高于显示器件行业，处于合理范围。预计公司合理价值为85.83元/股，较当前收盘价71.95元有20%增长空间。

关键信息

市场数据

• 收盘价：71.95元
• 一年内最高/最低：105元 / 22.87元
• 市净率：12.2倍
• 流通A股市值：2914亿元
• 上证指数/深证成指：3425.35 / 11464.20

基础数据

• 每股净资产：5.89元
• 资产负债率：55.60%
• 总股本/流通A股：406百万 / 41百万
• 流通B股/H股：无

财务预测

风险提示

• 电视机板卡业务继续下滑
• 平板市场增速不及预期
• 新业务拓展进度低于预期

股价表现的催化剂

• 希沃教育平板持续增长
• 教育整体解决方案在2018年取得量的突破
• 会议交互平板Maxhub销售推广顺利
• 白电板卡落地推广顺利

有别于大众的认识

• 企业文化：公司“股份共享，员工共治”的机制，使团队和谐、创业氛围浓厚，是持续突破的重要因素。
• 管理模式：公司运营效率高，ROE、ROA、ROIC等指标优于同行业，具有较强的竞争力。
• 净利润增速：2017年净利润增速略显乏力是由于汇兑亏损，公司已调整锁汇措施，2018年后汇兑损益波动将会减少。

新业务拓展

• 白电智能控制组件：公司计划进军白电领域，2017年签署5亿智能家电控制项目，预计2018-2020年收入分别为2亿、4亿和6亿。
• 教育信息化整体解决方案：公司推出智慧教室、智能校园、智囊学区等方案，覆盖教学、管理、评估等多个方面，提升教育信息化水平。
• 智能家居与汽车电子：公司孵化项目包括智能家居和汽车电子，未来有望为公司长期发展提供新动力。

估值与投资建议

• 相对估值：公司2018年PE为37倍，低于教育信息化行业平均，高于显示器件行业，处于合理范围。
• 绝对估值：采用自由现金流折现法，公司合理价值为85.83元/股，较当前股价有20%增长空间。

图表目录

• 图1：公司股权结构
• 图2：公司主要子公司架构
• 图3：三大业务板块协同发展
• 图4：液晶显示主控板卡产品概览
• 图5：公司交互智能平板
• 图6：2013-2016年全球电视出货总量基本保持稳定
• 图7：公司非智能板卡销量增速放缓
• 图8：全球非智能电视出货量缓慢下滑
• 图9：我国智能电视销量及渗透率持续上升
• 图10：公司智能板卡销量保持较高增速
• 图11：智能板卡销售单价是费智能板卡的一倍以上
• 图12：2013-2016金锐显体量小增速快
• 图13：公司的毛利率水平略高于金锐显
• 图14：智能交互平板集多种功能于一体
• 图15：IWB市场及交互智能平板市场出货量增长情况
• 图16：中国2017年Q3交互智能平板销量份额与销额份额
• 图17：行业集中度及希沃市占率双双提升
• 图18：2016年中国智能交互平板品牌市占率一览
• 图19：会议平台品牌MAXHUB示意图
• 图20：MAXHUB北京发布会
• 图21：MAXHUB多项功能出色，优于同类产品
• 图22：公司智能交互平板及辅助产品
• 图23：希沃智慧教室的相关设备，可实现师生双向互动，及时反馈，提高效率
• 图24：智能校园可帮助师生高效获取信息和教学管理，实现因材施教
• 图25：智囊学区可实现教学信息化水平评估，同时为信息化建设提供发展方向
• 图26：希沃产品在多所学校受到广泛好评
• 图27：2011-2016年公司营收、净利保持高速增长
• 图28：交互平板占比不断提升
• 图29：交互平板的毛利率不断上升
• 图30：公司2011-2016年ROE，ROA，ROIC水平变化情况
• 图31：自由现金流折现法估值

关键假设点

1. 电视板卡业务中非智能板卡销量保持稳定，智能电视板卡业务继续中高速增长。
2. 全国预计至少有500万间教室，目前渗透率约50%，预计未来三年教育平板年均增速35%左右。
3. 公司将在会议市场大力推广智能交互平板，预计2017-2019年收入分别可达4亿、9.75亿、19.5亿。
4. 白电板卡和教育整体解决方案2018年会有初步数据，预计2018-2020年收入分别为2亿、4亿、6亿。
5. 孵化项目暂时不贡献收入和利润。
6. 2018-2019年不发生大额的汇兑损益。

财务状况与商业模式

• 高运营效率：公司采用轻资产高周转模式，固定资产周转率和总资产周转率分别达到20和3.3以上，显著高于同行业。
• 强品牌与渠道优势：希沃品牌在教育平板市场占据领先地位，全国有超过5000家渠道商经销商，覆盖719个城市。
• 高研发投入：公司每年研发投入占营收比重约3-4%，高于电子行业平均水平，技术储备丰富，拥有743项专利。
• 员工激励：公司推行股权激励计划，激发员工创新活力，提升整体运营效率。

投资评级

• 首次覆盖，给予增持评级：公司具备较强的行业竞争力和增长潜力，未来三年有望保持高增长态势，估值合理，具备投资价值。