深度报告-20220722-国信证券-广汽集团-601238.SH-埃安开拓纯电市场_混动技术蓄势待发_78页_17mb

广汽集团（601238.SH）总结

核心内容概述

广汽集团是大型国有控股整车企业，旗下拥有自主板块（广汽埃安、广汽传祺）和合资板块（广汽丰田、广汽本田）等品牌。公司整体盈利能力较强，2021年营业收入达757亿元，归母净利润为73亿元，分别实现近8年复合增长率19%和13%。公司通过合资品牌的稳定收益和自主品牌的快速增长，持续推动整体业绩增长。

主要观点

1. 销量与收入结构

• 销量：2021年公司总销量214万辆，其中埃安销量12万辆，传祺销量32万辆，广汽丰田销量83万辆，广汽本田销量78万辆。
• 收入：2021年营业收入757亿元，主要由自主品牌汽车收入贡献，占比约65%。
• 利润：2021年归母净利润73亿元，主要来源于合资品牌的投资收益。

2. 新能源与高性价比车市共振

• 新能源乘用车渗透率持续提升，2022年6月达到26%，消费结构由哑铃型向橄榄型转变。
• 高性价比车型在宏观经济下行和油价高企背景下，将成为主要增长点，传祺和日系品牌将受益。

3. 自主品牌发展

• 广汽埃安：专注于纯电市场，2022年6月交付24,109辆，同比增长182%。主要车型包括AIONS、AIONY、AIONV和AIONLX，均基于GEP2.0平台打造，2022年内将迭代至3.0版本。
• 广汽传祺：推陈出新，打造GPMA平台架构，聚焦混动技术，传祺影豹2022年6月批发销量达5,069辆，同比增长329%。

4. 盈利预测

• 预计2022/2023/2024年归母净利润分别为109/126/143亿元，EPS分别为1.05/1.22/1.38元。
• 对应PE分别为14/12/11倍，总体低于可比公司平均水平，维持“买入”评级。

关键信息

1. 公司背景与股权结构

• 广汽集团成立于1997年，2009年和2012年分别于H股和A股上市，2021年位列世界500强第176位。
• 截至2022年3月，前四大股东分别为广汽工业（53.03%）、香港中央结算（29.84%）、广州汇垠天粤（3.83%）和广州国资发展控股（1.47%）。

2. 管理层与员工素质

• 管理层经验丰富，多数在集团内长期任职，12名主要成员中10名拥有硕士及以上学历。
• 员工总数近10万人，研发人员占比17.31%，其中本科及以上学历占比近90%，硕士及以上学历占37%。

3. 财务表现

• 营业收入：2021年757亿元，同比增长20%。
• 净利润：2021年73亿元，同比增长23%。
• 毛利率与净利率：2021年毛利率7.9%，净利率9.7%，同比分别提高1.4和0.2个百分点。
• 期间费用率：2021年期间费用率12.5%，同比下降0.2个百分点。

4. 投资收益

• 2021年投资收益118.14亿元，同比增长19%，占归母净利润比重达161%。
• 合资品牌如广汽丰田和广汽本田是主要盈利来源，贡献近80%的销量。

5. 新能源市场分析

• 2021年12月新能源乘用车渗透率首次突破20%，2022年4月达到26%。
• 一线城市新能源乘用车渗透率较高，三四线城市仍有较大提升空间，预计未来将加速增长。

风险提示

• 新能源乘用车销量增速放缓
• 公司产品更新换代不及预期

附录：关键财务指标

估值与投资建议

• 合理估值区间：18.13 - 19.64元
• 投资建议：维持“买入”评级，基于纯电和混动业务的同步发力。

总结

广汽集团凭借其强大的国有背景、多元化的品牌布局及在新能源与混动技术方面的持续投入，展现出强劲的发展势头。自主品牌的快速增长和合资品牌的稳定收益，使其在行业竞争中占据有利地位。随着新能源乘用车渗透率的提升及三四线城市的市场潜力释放，广汽集团有望持续受益，未来业绩增长可期。