深度报告-20221212-东方财富证券-广汽集团-601238.SH-深度研究_纯电混动全面布局_自主合资携手并进_41页_2mb

广汽集团全面布局纯电混动，自主与合资协同发力

核心内容概览

广汽集团是一家拥有国企背景的大型股份制汽车企业集团，业务覆盖汽车研发、整车制造、零部件、商贸服务、金融服务及出行服务六大板块，形成完整的汽车产业链闭环。公司于2010年在港交所上市，2012年在上交所上市，是首家实现A+H股整体上市的国有控股汽车集团。

在业务结构上，广汽传祺和广汽埃安作为自主品牌，是公司营业收入的主要来源，2021年整车制造业收入占总营收的65%。而公司归母净利润则主要来源于对广汽本田和广汽丰田的投资收益，近三年投资收益占比超过归母净利润的140%。

主要观点

• 自主品牌增长迅速：广汽埃安2022年1-10月销量达21.24万辆，同比增长134%；传祺销量为29.88万辆，同比增长16.49%。
• 合资品牌技术升级：广汽丰田和广汽本田已推出首款纯电车型，并持续扩产，产能利用率保持高位。
• 电动化趋势明显：新能源汽车市场增长迅猛，2022年1-10月销量达528万辆，渗透率达24%，增速远超传统燃油车。
• 技术积累深厚：广汽埃安在电池技术方面取得多项突破，如弹匣电池、海绵硅负极片电池、石墨烯快充电池等，提升续航、安全和充电效率。
• 智能化布局加速：广汽埃安推出ADIGO 4.0智能驾驶系统和普赛OS操作系统，提升用户体验和智能化水平。
• 盈利预测积极：预计2022-2024年公司营收分别为1079.07亿元、1272.44亿元和1456.10亿元，归母净利润分别为107.31亿元、127.96亿元和149.94亿元，净利润率持续提升。

关键信息

• 投资建议：公司2023年PE估值为18倍，六个月目标价为21.96元，给予“买入”评级。
• 关键假设：广汽埃安2022-2024年销量增速分别为110%、34%和24%，单车售价增速分别为5%、2%和2%；传祺销量增速分别为5%、4%和4%，单车售价增速分别为3%、2%和2%。
• 财务指标：2022年前三季度公司净利率为10.06%，毛利率为6.12%；期间费用率下降至8.27%；研发投入逐年增加，2021年达51亿元。
• 技术突破：广汽埃安推出AEP3.0纯电平台、弹匣电池、海绵硅负极片电池、石墨烯快充电池、微晶超能铁锂电池等核心技术，提升产品竞争力。
• 合资品牌发展：广汽丰田和广汽本田分别推出bZ4X和e:NP1，同时产能利用率保持在100%以上，推动公司整体利润增长。
• 未来规划：广汽埃安计划2023年推出AH8和HYPER SSR，传祺计划2025年实现全系混动化，2030年混动车型销量占比超60%。

业务板块分析

技术与产品布局

广汽埃安

• 销量增长：2022年1-10月销量21.24万辆，同比增长134%。
• 产品矩阵：AION S、AION Y为主要热销车型，销量占比41%和44%。
• 技术突破：推出AEP3.0平台、弹匣电池、海绵硅负极片电池、石墨烯快充电池、微晶超能铁锂电池等核心技术。
• 智能化发展：ADIGO 4.0系统实现智能驾驶和智能泊车功能，搭载华为技术，推动高端车型发展。

广汽传祺

• 混动车型发展：推出影酷混动版、M8宗师系列等，混动车型销量占比7%。
• 技术支撑：GPMA架构与钜浪混动平台结合，提升产品性能和市场竞争力。
• 产品矩阵：覆盖轿车、SUV和MPV市场，高端车型比例提升。

风险提示

• 芯片原材料短缺影响产能；
• 电池等原材料价格上涨；
• 中高端新产品销量不及预期；
• 市场竞争加剧。

潜在催化因素

• 广汽埃安有望2023年分拆上市，估值提升；
• 广汽埃安将推出AH8和HYPER SSR，推动销量和售价增长；
• 广汽传祺混动产品占比提升，带动盈利能力增长。

总结

广汽集团在自主与合资品牌协同发展的战略下，持续推动电动化、智能化和网联化发展，形成完整的产业链布局。随着新能源汽车市场高速增长和公司技术积累的深化，广汽集团有望在市场份额和盈利能力上实现同步提升。公司当前估值较低，未来增长空间较大，具备良好的投资前景。