20171228-国开证券-11月工业企业利润数据点评_工业企业盈利仍有改善空间_5页_1mb

固定收益分析师岳安时研究报告总结

核心内容

岳安时，国开证券固定收益研究员，于2017年12月28日发布多篇研究报告，聚焦于近期债市走势、宏观经济数据及政策动向。报告基于统计局发布的11月工业企业财务数据，分析了工业企业利润、成本、费用及库存等关键指标的变化趋势，并对PPI向CPI传导机制、金融监管政策及全球经济影响进行了深入探讨。

主要观点

1. 债市观点重回中性

• 岳安时认为，近期债市观点由偏乐观转为中性，主要由于宏观经济数据出现边际变化，尤其是工业企业利润增速放缓。
• 债市的中性判断基于对经济基本面和政策环境的综合评估。

2. 企业利润增速放缓，但成本端持续改善

• 1-11月工业企业利润总额同比增长 21.9%，但增速较1-10月下降 1.4个百分点，11月单月利润增速为 14.9%，环比下降 10.2个百分点。
• 价格因素对利润增速影响显著，11月PPI与PPIRM同比回落，导致利润增速下滑。
• 剔除价格因素后，主营业务收入实际增速为 4.7%，持续下降，显示利润改善主要依赖成本端的优化。

3. 企业利润率创2012年以来新高

• 1-11月工业企业主营业务收入利润率为 6.36%，同比提高 0.54个百分点，为近年来最高水平。
• 每百元主营业务收入中的成本为 85.26元，同比下降 0.28元；费用为 7.49元，同比下降 0.22元，表明企业运营效率有所提升。

4. 工业企业库存水平仍处于历史低位

• 1-11月产成品库存同比增长 9%，剔除价格因素后实际增长 2.44%，库存水平仍偏低。
• PMI数据显示，产成品库存萎缩速度放缓，与原材料库存的裂口有所收窄，预示未来补库存可能逐步启动。

5. PPI向CPI传导加速

• 从今年下半年开始，PPI生产资料中的加工工业和生活资料环比持续上涨，表明PPI向CPI传导可能加快。
• 若价格压力能够进一步向下游传导，将有助于提升企业盈利空间，推动补库存行为。

6. 企业盈利仍有改善空间

• 尽管利润增速有所放缓，但企业整体盈利水平仍处于近年来高位。
• 未来随着减税降费政策的推进和PPI向CPI传导的深化，企业盈利仍有上升潜力。

关键信息

• 利润增速：1-11月工业企业利润总额同比增长 21.9%，11月单月增速 14.9%，环比下降 10.2个百分点。
• 主营业务收入：1-11月主营业务收入同比增速为 11.4%，剔除价格因素后实际增速为 4.7%。
• 利润率：主营业务收入利润率为 6.36%，创2012年以来新高。
• 库存水平：产成品库存同比增长 9%，实际增长 2.44%，仍处于历史低位。
• PPI传导：PPI生产资料和生活资料环比上涨，预示PPI向CPI传导加速。
• 风险提示：
  • 基本面及通胀超预期回升导致流动性压力加大；
  • 信用风险引发债市恐慌情绪；
  • 金融去杠杆导致政策监管超预期收紧；
  • 美联储后续超预期加息对全球债市产生扰动。

投资评级标准

分析师简介

• 姓名：岳安时
• 执业证书编号：S1380513070002
• 职位：国开证券固定收益研究员
• 学历：经济学硕士
• 从业经历：6年证券行业经验，自2012年加入国开证券研究部
• 承诺：分析师保证报告数据来源合规，分析逻辑独立、客观、公正，不受到第三方影响。

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