20251230-开源证券-2025年11月工业企业利润点评_工业企业利润承压_新动能支撑作用持续显现_8页_732kb

2025年11月工业企业利润点评总结

核心内容概述

2025年11月，国家统计局公布的工业企业利润数据显示，1-11月规上工业利润同比增长0.1%，较前值下降1.8个百分点，而11月当月规上工业利润同比下降13.1%。整体来看，工业企业利润承压，行业间结构分化明显，部分行业如消费、地产链条利润下滑显著，而装备制造业则表现出较强的支撑作用，成为利润增长的主要动力。

主要观点

1. 利润结构分化显著

• 消费、地产链条利润承压：酒饮、纺服、木材加工、家具制造等行业利润总额累计同比降幅较大，反映出内需不足和地产行业持续承压。
• 装备制造业表现突出：装备制造业利润同比增长7.7%，拉动全部规模以上工业企业利润增长2.8个百分点，利润占比达39.1%，较2024年同期提高2.7个百分点。
• 高技术制造业增长良好：1-11月高技术制造业利润同比增长10.0%，高于全部规模以上工业平均水平9.9个百分点，显示新动能持续显现。
• 原材料制造业增长较快：原材料制造业利润累计同比增长16.6%，拉动全部规模以上工业企业利润增长2.0个百分点。

2. 需求端偏弱，库存持续回升

• 消费品制造业中，除烟草制品业、造纸和纸制品业、医药制造业外，其他细分行业利润均较1-10月有所下滑。
• 名义库存和实际库存同比均回升，表明内需偏弱，仍需进一步提振。

3. 量、价、利润率三方面分析

• 工业增加值：1-11月同比增长6.0%，较1-10月下降0.1个百分点。
• PPI：全部工业品同比下降2.7%，降幅与1-10月持平。
• 营收利润率：同比下降2.04个百分点，降幅较1-10月扩大1.28个百分点，利润率下降是利润累计回落的主要原因。

4. 基数效应影响利润波动

• 受2024年同期基数扰动影响，2025年8-11月工业企业利润同比变动幅度波动较大。
• 2024年9-12月由于政策推动和费用降低，利润显著修复。预计2025年12月数据也将受到基数影响。

债市分析

市场表现

• 债市近期延续震荡行情，长短端收益率呈分化状态。
• 12月26日，10Y国债活跃券收益率震荡下行，10Y国开活跃券收益率区间震荡。

债市观点

• 在经济预期修正的背景下，债券收益率有望趋势性上行。
• 股债配置继续切换，债券表现可能优于股票。

市场力量分析

• 利率债证券、保险买方力量较强，10Y国开债银行卖方力量较强。

风险提示

• 政策变化超预期；
• 经济变化超预期。

附表摘要

附表1：部分行业利润变化

附表2：工业链利润占比变化

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