20220804-国信证券-百胜中国-S-09987.HK-经营韧性凸显_供应链布局持续深化_8页_965kb

百胜中国-S (09987.HK) 总结

核心内容

百胜中国-S（09987.HK）在2022年H1及2021年Q2面临疫情反复带来的经营压力，导致业绩出现下滑。尽管如此，公司展现出较强的经营韧性，尤其是在社区团购和新零售业务的支持下，肯德基、必胜客及新兴品牌Lavazza、Taco Bell和Little Sheep在疫情最严峻的22Q2依然保持稳健表现。

主要观点

• 业绩表现：

  • 2022H1，公司营收47.96亿美元，同比下降4.2%；经营利润2.72亿美元，同比下降52.7%；归母净利润1.83亿美元，同比下降55.5%。
  • 2021Q2，公司营收21.28亿美元，同比下降13.2%；经营利润0.81亿美元，同比下降65.2%；归母业绩0.83亿美元，同比下降54.1%。
  • 公司预计2022Q3经营仍承压，但维持全年开店目标不变，计划净增1000-1200家门店。

• 门店扩张：

  • 2022H1累计新开768家门店，净增382家，餐厅总数达到12170家。
  • 2022Q2新开246家门店（KFC/PZH分别为164/59家），关店95家，其中KFC关店数量较多。

• 品牌表现：

  • 肯德基品牌在2022H1实现收入36.11亿美元，同比增长1.3%；经营利润2.72亿美元，同比下降52.7%。
  • 必胜客品牌在2022H1实现收入9.95亿美元，同比下降7.8%；经营利润0.41亿美元，同比下降58.6%。

• 数字化与外卖发展：

  • 2022H1期末会员人数达3.85亿，同比增长16.7%；数字订单占比89%，同比增长4pct；外卖销售占比38%，同比增长8pct。

• 成本控制：

  • 食材及包装物成本占比31.0%，同比上升0.6pct。
  • 薪金及雇员福利成本占比26.6%，同比上升2.8pct，主要受员工工资上涨及骑手成本增加影响。
  • 物业租金及其他经营开支占比29.4%，同比上升0.9pct。

• 供应链布局：

  • 上海供应链管理中心于2022年7月开工，预计2024年投入使用，将助力门店扩张和供应链管理。

• 投资建议：

  • 公司维持“增持”评级，预计2022-2024年收入分别为103/119/135亿美元，同比增速4.1%/15.9%/13.3%。
  • 经调净利润预计分别为5.91/8.34/9.68亿美元，同比增速-40.3%/41.2%/16.1%。
  • 摊薄EPS分别为1.40/1.98/2.30美元，当前股价对应PE为33/24/20x。

关键信息

• 疫情影响：

  • 2022H1及2021Q2因疫情反复，多地门店停业或仅提供外卖服务，导致同店销售额大幅下滑。
  • 2022Q2，全国超2500家门店暂停营业，其中上海约70%门店停业。

• 经营策略：

  • 公司通过社区团购、简化菜单、提供预包装食品等策略缓解疫情带来的影响。
  • 借助数字化手段提升运营效率，推动线上订单增长。

• 风险提示：

  • 疫情反复、通货膨胀、新品牌孵化低预期、竞争加剧等。

• 财务预测：

  • 2022-2024年收入预测分别为103/119/135亿美元，净利润预测分别为591/834/968百万美元。
  • 股份回购计划尚有12亿美元未使用，公司计划在2022年9月15日发放现金股息。

相关研究报告

• 《百胜中国-S（09987.HK）-2022Q1经营点评-受制疫情阶段经营承压，多品牌战略稳步推进》
• 《百胜中国-S（09987.HK）-Q4主业承压疫情开店提速聚焦主品牌发展》
• 《百胜中国-S-09987.HK-2021年三季报点评：单季同店承压而开店续创新高，上调全年开店目标》
• 《百胜中国-S-09987.HK-2021年一季报点评：展店与同店经营超预期，关注成本优化进展》
• 《百胜中国-S-09987.HK-2020年年报点评：疫情下门店逆势高增，关注下沉布局与新品牌孵化》

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