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百胜中国（9987.HK）投资价值分析报告总结

核心内容

百胜中国是全球领先的餐饮企业，自1987年在北京开设首家肯德基餐厅以来，已发展成为国内最大的餐饮企业，截至2020年7月30日，旗下餐厅突破1万家，覆盖中国1400多个城市。其中，肯德基门店超过6700家，市占率约4.9%；必胜客门店超过2200家，市占率约2.7%。

主要观点

1. 行业地位稳固
   肯德基和必胜客是百胜中国的核心品牌，分别贡献70%和20%的收入。2019年新开业餐厅中，77%来自肯德基，显示出其强大的市场竞争力。

2. 低线城市下沉与加盟模式推动扩张
   公司推出“KFC小镇”模式，针对三四线城市特点，降低门店规模和前期投入，提高投资回收期。目前加盟店占比为15%，特许经营收入占比为10%，公司正积极探索区域加盟模式，以实现2万家的远期目标。

3. 数字化升级与外卖崛起
   疫情加速了餐饮企业的数字化进程，外卖业务成为增长亮点。2020Q1肯德基和必胜客外卖收入同比增速分别为32%和48%。2020H1会员数量分别为2.4亿和7500万，会员销售额占比分别为63%和49%。数字订单在肯德基和必胜客收入中占比分别达86%和61%，显示出数字化趋势的显著影响。

4. 盈利预测与估值
   2020-2022年公司营业收入预计分别为80.8/90.3/93.5亿美元，归母净利润分别为5.1/8.4/9.5亿美元，对应EPS分别为1.18/1.96/2.22美元，PE分别为45x/27x/24x。公司估值存在提升空间，绝对估值为418.25港元/股，较当前股价存在一定低估。

5. 竞争优势与风险提示
   肯德基在快餐市场具有显著优势，其单店盈利模型具有吸引力。公司通过港股上市获得资金支持，推进数字化和扩张战略。但需关注低线城市扩张进度、疫情反复及加盟率提升缓慢等风险。

关键信息

• 门店数量：截至2020年7月30日，百胜中国旗下餐厅突破1万家，肯德基门店6700家，必胜客门店2200家。
• 收入结构：2020H1肯德基与必胜客贡献主要收入，其他品牌占比较小。
• 数字化能力：公司拥有强大的数字生态系统，包括超级APP和会员计划，2020年会员销售额占比达63%（肯德基）和49%（必胜客）。
• 加盟策略：公司正在探索区域加盟模式，以降低运营成本和风险，提高扩张速度。
• 估值分析：基于盈利预测，公司估值为418.25港元/股，PE为45x/27x/24x，存在估值提升空间。

投资聚焦

• 催化因素：进入沪港通、肯德基加盟率提升、数字化升级、KFC小镇模式在低线城市快速扩张。
• 投资评级：首次覆盖，给予“增持”评级。

风险分析

• 低线城市扩张进度低于预期：公司目前主要集中在一二线城市，缺乏低线市场经验。
• 新冠疫情反复：可能影响门店运营和盈利能力。
• 加盟率提升缓慢：严格的加盟商筛选和管理可能限制加盟扩张速度。

估值与评级

• 相对估值：2021年PE均值为40倍，百胜中国PE为27x，估值有进一步提升空间。
• 绝对估值：公司估值为418.25港元/股，隐含PE为45.75x，动态PE为45.15x，存在低估可能。
• 投资建议：基于盈利预测和估值分析，给予“增持”评级。

总结

百胜中国作为国内最大的餐饮企业，凭借肯德基和必胜客两大核心品牌，在快餐市场占据重要地位。公司通过低线城市下沉和加盟模式，推动规模扩张，同时加快数字化升级，提升运营效率和盈利水平。尽管面临疫情和扩张风险，但其在快餐行业的竞争优势和增长潜力使其成为值得投资者关注的优质标的。