20210928-招银国际-百胜中国-S-09987.HK-长线增长指引符合预期_但咖啡业务可加速扩张_3页_1mb

报告摘要

百胜中国作为招商银行的全资附属机构，近期更新了其长线增长指引，维持对公司的“买入”评级，并重申目标价为532.66港元，潜在升幅为+25.0%。公司表现出良好的增长潜力，特别是在数字化转型、产品创新及门店扩张方面。

长线增长指引符合预期
百胜中国更新了20至25财年的增长目标，系统销售增长预计为高单位数至双位数，经营利润增长为15%。这一指引与市场预测基本一致，公司对长期增长仍保持乐观态度。
肯德基保持韧性并快速扩张
肯德基在疫情期间展现出强大的恢复能力，预计未来三年销售复合年增长率将维持在15%左右。公司加大了对牛肉汉堡、咖啡和茶产品的投资，并通过数字化和外卖体验提升竞争力。
必胜客基本面持续改善
必胜客的改革取得显著成效，未来三年销售增长预计为15%。产品升级、店铺改造及性价比提升是其增长的主要驱动力，同时通过卫星店模式加快扩张，提高利润率。
咖啡业务加速扩张
百胜中国与意大利咖啡品牌LAVAZZA达成合作，计划在25财年实现1000家门店的目标。CoFFii & JOY则将在21财年恢复扩张，主要针对年轻客户群体。预计LAVAZZA单店销售贡献在4至5百万人民币，经营利润率约15-20%，对集团整体经营利润贡献约为3-5%。
估值合理
当前股价为426.20港元，22财年市盈率为24倍，低于海底捞（38倍）和九毛九（37倍），显示公司估值相对合理。基于15%的税前利润年复合增长率，公司具备良好的增长前景。

财年	营业额（百万美元）	同比增长 (%)	净利润（百万美元）	每股收益 (美元)	净利润变动 (%)	市盈率 (x)	市帐率 (x)	股息率 (%)
FY19A	8,776	4.3	713	1.81	1.8	30.2	6.5	0.9
FY20A	8,263	-5.8	784	1.89	4.5	29.1	3.8	0.4
FY21E	9,873	19.5	756	1.73	-8.8	31.9	3.5	0.8
FY22E	11,233	13.8	1,009	2.29	32.8	24.0	3.1	1.0
FY23E	12,412	10.5	1,153	2.60	13.6	21.1	2.8	1.2

项目	FY19A	FY20A	FY21E	FY22E	FY23E
股东权益（百万美元）	3,175	6,027	6,719	7,589	8,547
流动资产（百万美元）	2,259	4,934	5,596	6,453	7,365
非流动资产（百万美元）	4,691	4,797	5,016	5,194	5,387
流动负债（百万美元）	1,736	1,665	1,854	2,019	2,166
非流动负债（百万美元）	2,039	2,039	2,039	2,039	2,039
净资产总额（百万美元）	3,175	6,027	6,719	7,589	8,547

项目	FY19A	FY20A	FY21E	FY22E	FY23E
经营活动现金流（百万美元）	1,185	1,279	1,345	1,623	1,820
投资活动现金流（百万美元）	-910	-578	-691	-674	-745
融资活动现金流（百万美元）	-480	2,039	-95	-182	-243
年末现金及现金等价物（百万美元）	1,046	3,786	4,345	5,112	5,944

比率	FY19A	FY20A	FY21E	FY22E	FY23E
毛利率 (%)	71.8	71.7	71.8	71.7	71.5
经营利润率 (%)	10.3	11.6	9.8	11.6	11.9
净利润率 (%)	8.1	9.5	7.7	9.0	9.3
有效税率 (%)	25.9	26.6	26.0	25.5	25.0
流动比率 (x)	1.3	3.0	3.0	3.2	3.4
速动比率 (x)	1.1	2.8	2.8	3.0	3.2
现金比率 (x)	0.6	2.3	2.3	2.5	2.7
资本回报率 (%)	22.5	13.0	11.2	13.3	13.5
资产回报率 (%)	10.3	8.1	7.1	8.7	9.0