20171026-招商证券-伟星新材-002372.SZ-收入维持较快增速_防水涂料静待放量_5页_1mb

报告摘要

伟星新材（002372.SZ）投资分析总结

核心内容概述

伟星新材（002372.SZ）在2017年第三季度业绩表现稳健，公司预计2017年全年净利润增长区间为0%-30%。当前股价为19.24元，目标估值为23-23元，属于“强烈推荐-A”评级。公司以零售业务为主，消费属性较强，产品线涵盖PPR管材、防水涂料及前置净水器等，未来增长看点主要来自品类延伸、渠道下沉与区域拓展。

主要观点

收入与盈利表现
- 2017年前三季度实现营业收入25.76亿元，同比增长20.07%；归属于上市公司股东的净利润5.45亿元，同比增长22.7%。
- Q3单季度收入同比增长19.43%，归母净利润同比增长17.76%，盈利增速保持稳定。
- Q3毛利率为50.02%，同比下降0.6个百分点；净利率为23.66%，同比下降0.35个百分点，主要因政府补助减少。
业务增长驱动力
- 消费升级与品牌化：公司业务不仅受地产后周期影响，更受益于消费升级趋势，品牌化推动市场集中度提升。
- 品类延伸：公司积极拓展防水涂料和前置净水器等新业务，其中防水品牌“咖乐”已在华东试点市场销售，市场反响良好。
- 渠道与区域拓展：公司拥有超过2万家零售网点，渠道扁平化优势明显。同时，加强三、四线城市及乡镇市场布局，并在临海、上海、天津、重庆、西安设立生产基地，其中西安计划2018年投产。
财务预测
- 预计2017-2019年EPS分别为0.85元、1.04元、1.29元。
- 乐观情况下，给予公司2017年30倍PE，对应目标价23元。
- 财务比率显示公司盈利能力持续增强，ROE（TTM）为27.5%，净利率稳步提升，资产负债率保持较低水平（23.9%）。
估值分析
- 当前PE为22.6倍，PB为5.8倍，EV/EBITDA为21.2倍，均处于合理区间。
- 公司具备较强的成长性和盈利潜力，估值具备吸引力。

关键信息

股价表现

当前股价：19.24元
目标价：23元
评级：强烈推荐-A

基础数据

上证综指：3408
总股本（万股）：100841
已上市流通股（万股）：89255
总市值（亿元）：194
流通市值（亿元）：172
每股净资产（MRQ）：2.7元
主要股东：伟星集团有限公司，持股比例36.46%

投资建议

短期：受益于消费升级与品牌化趋势，盈利增长稳定。
中期：品类延伸与渠道下沉将为公司带来新增长点。
长期：全国性生产基地布局将提升区域竞争力与市场占有率。

风险提示

地产销售下滑超预期
原材料价格大幅上涨
新业务拓展不达预期

财务预测表摘要

项目	2015	2016	2017E	2018E	2019E
营业收入（亿元）	27.47	33.21	40.55	48.11	57.32
净利润（亿元）	4.84	6.71	8.58	10.47	13.00
EPS（元）	0.84	0.86	0.85	1.04	1.29

主要财务比率

比率	2015	2016	2017E	2018E	2019E
毛利率	43.8%	46.5%	46.5%	45.8%	46.5%
净利率	17.6%	20.2%	21.2%	21.8%	22.7%
ROE	20.2%	24.4%	25.4%	27.7%	30.3%
ROIC	19.6%	23.4%	24.6%	26.5%	29.2%
资产负债率	17.5%	25.2%	23.9%	24.3%	24.2%
PE	23.0	22.3	22.6	18.5	14.9
PB	4.7	5.4	5.8	5.1	4.5
EV/EBITDA	36.7	27.8	21.2	17.9	14.5

投资评级定义

评级	定义
强烈推荐	股价涨幅超基准指数20%以上
审慎推荐	股价涨幅超基准指数5%-20%之间
中性	股价变动幅度介于±5%之间
回避	股价表现弱于基准指数5%以上