20220425-安信证券-城投债务透视（7）_天津篇_11页_681kb

天津市城投债务问题总结

核心内容

天津市作为北方重要的港口城市和传统工业基地，近年来因城投债务规模较大、经济与财政增长波动、部分国企陷入财务困境等问题受到广泛关注。本文从背景、特征、化解进展及风险提示等方面对天津市债务问题进行了深入分析。

主要观点

• 天津市债务规模在全国处于中上游，广义债务率和负债率均居全国前列。
• 城投债务高度集中于市级平台，其中7家主体占据全市城投债务的大部分。
• 城投平台债务呈现短期化趋势，部分区级平台对外担保比例偏高，存在潜在风险。
• 债务压力在各区之间存在明显分化，部分区域财政实力弱且债务压力大。
• 2014-2019年债务率有所回落，但2020年后再次上升。
• 天津市采取了一系列化债措施，包括债务置换、国企改革、成立信保基金等。

关键信息

1. 天津市债务问题的背景

• 地理位置：位于华北平原北部、海河下游，是北方最大的港口城市。
• 经济结构：以航空航天、石油化工、装备制造、电子信息、生物医药等产业为主导。
• 债务规模：2021年末，天津地方政府债务余额+发债城投有息负债余额为1.6万亿元。
• 经济波动：2020年GDP数据下修，导致增速低于全国水平。
• 国企困境：2016年以来，渤海钢铁、天津物产、天房信托等地方国企陷入财务困境。

2. 天津市债务问题的五个特征

特征一：区域债务负担较重

• 2021年末，天津地方广义债务规模明显高于黑龙江、新疆等省，与云南、贵州、重庆等省相当。
• 窄口径负债率（地方政府债务余额/GDP）为50.2%，居全国前三；宽口径负债率（地方政府债务余额+发债城投有息负债余额/GDP）达156.7%，居全国首位。

特征二：债务高度集中于7家市级平台

• 市级平台承担全市约65.4%的发债城投有息负债。
• 7家市级平台（津城建、泰达控股、天房集团、滨海建投、天保投控、天津港集团、渤海国资）合计贡献全市城投有息负债的62.9%。
• 津城建单家有息负债占比达26.7%，债券余额占比达42.7%。

特征三：城投债务短期化明显，部分区级平台对外担保比率偏高

• 2020年末，市级平台平均短债占比达41.2%，部分平台（如天津泰达）超过50%。
• 东丽区、静海区、宁河区、滨海新区等区级平台短债占比均在30%以上。
• 部分区级平台对外担保比例偏高，宁河区达59.1%，武清区37.7%，津南区26.8%。

特征四：偿债压力区域分化

• 天津各区可划分为四类：财政实力强且债务压力小（如南开区、河西区）；财政实力弱但债务率适中（如河北区、红桥区）；财政实力强但债务压力大（如东丽区）；财政实力弱且债务压力大（如蓟州区、津南区），宽口径债务率超过500%。

特征五：债务率趋势变化

• 2014-2019年，天津广义债务规模增长缓慢，债务率基本平稳，2019年因财力恢复，宽口径债务率明显回落。
• 2020年以来，债务增速回升，主要受城投有息负债增长和特殊再融资债加速发行影响。

3. 天津市债务化解进展

化解措施

• 银行贷款置换：2020年国开行牵头银团贷款，将734.3亿元存量债务置换。
• 地方债置换：2020年和2021年分别发行276亿元和224亿元特殊再融资债，总发行量居全国前五。
• 国企改革：推出60户精品国企混改项目，涉及多个行业领域。
• 困难国企债务处置：通过债转股、债转债等方式化解渤海钢铁、天津物产、天房集团等企业的债务风险。
• 投资人恳谈会：2021年召开债券市场投资人恳谈会，2022年召开国企与金融机构恳谈会。
• 成立信保基金：设立总规模200亿元的天津国资高质量发展基金，首期50亿元已认缴。

化解效果

• 2019-2020年，天津城投平台融资环境相对稳定，城投债净融资持续为正，发债利率有所回落。
• 2021年以来，受负面舆情影响，净融资有所走弱，发行利率上行，但2022年一季度仍维持小幅净融资。

4. 风险提示

• 数据统计可能存在偏差。
• 城投监管政策或出现超预期变化，影响债务化解进程。

总结

天津市城投债务问题突出，主要源于平台数量多、债务集中度高、债务短期化严重及部分区级平台担保比例偏高。尽管债务率在2014-2019年有所回落，但2020年后再度上升。天津市通过债务置换、国企改革、成立信保基金等措施积极化解债务风险，但部分区域的财政实力与债务压力仍存在较大矛盾，需持续关注。同时，数据统计偏差和监管政策变化可能带来新的不确定性。