隆基股份2020年度业绩预告点评总结
核心内容
隆基股份（601012.SH）于2021年1月28日发布2020年度业绩预告，预计实现归母净利润82-86亿元，同比增长55.30%-62.88%，符合市场预期（Wind一致性预期为84.64亿元）。扣非归母净利润为77.80-81.80亿元，同比增长52.73%-60.58%。公司2020年全球组件出货量超过20GW，位列全球第一，2021年底组件产能有望从30GW增长至45GW，增长50%。
主要观点
- 业绩表现：公司2020年业绩符合预期，净利润和扣非净利润均实现显著增长，反映出公司在行业中的强劲盈利能力。
- 纵向一体化：隆基通过纵向一体化战略，从硅片环节扩展至电池片和组件环节，有效保障原材料供给，提升全产业链利润。
- 产能扩张：公司持续扩大组件产能，预计2021年底组件产能将提升至45GW，同时加速布局大尺寸组件产能，以增强盈利能力。
- 市场竞争力：凭借优秀的管理能力和领先的销售渠道，隆基在组件环节的竞争优势显著，有望维持行业第一的位置。
关键信息
2020年度盈利预测与估值
| 指标 |
2018 |
2019 |
2020E |
2021E |
2022E |
| 营业收入（百万元） |
21,988 |
32,897 |
53,510 |
80,490 |
90,508 |
| 净利润（百万元） |
2,558 |
5,280 |
8,380 |
11,012 |
13,121 |
| EPS（元） |
0.92 |
1.40 |
2.22 |
2.92 |
3.48 |
| PE（倍） |
124 |
81 |
51 |
39 |
33 |
| PB（倍） |
19.2 |
15.5 |
12.1 |
9.4 |
7.4 |
盈利能力指标
| 指标 |
2018 |
2019 |
2020E |
2021E |
2022E |
| 毛利率 |
22.2% |
28.9% |
25.0% |
24.2% |
24.8% |
| EBITDA率 |
16.1% |
27.1% |
21.6% |
19.6% |
20.3% |
| EBIT率 |
10.7% |
22.6% |
17.9% |
16.3% |
16.9% |
| 税前净利润率 |
13.0% |
19.0% |
18.2% |
15.8% |
16.7% |
| 归母净利润率 |
11.6% |
16.0% |
15.7% |
13.7% |
14.5% |
| ROE（摊薄） |
15.55% |
19.11% |
23.77% |
24.26% |
22.86% |
偿债能力指标
| 指标 |
2018 |
2019 |
2020E |
2021E |
2022E |
| 资产负债率 |
58% |
52% |
56% |
57% |
51% |
| 流动比率 |
1.54 |
1.52 |
1.24 |
1.31 |
1.49 |
| 速动比率 |
1.25 |
1.26 |
0.98 |
1.03 |
1.18 |
| 归母权益/有息债务 |
2.12 |
4.66 |
3.10 |
3.54 |
8.73 |
| 有形资产/有息债务 |
4.93 |
9.71 |
7.04 |
8.36 |
18.13 |
费用率
| 指标 |
2018 |
2019 |
2020E |
2021E |
2022E |
| 销售费用率 |
4.63% |
4.04% |
3.50% |
3.90% |
3.90% |
| 管理费用率 |
2.83% |
2.95% |
2.70% |
3.30% |
3.30% |
| 财务费用率 |
1.21% |
0.76% |
0.66% |
0.68% |
0.41% |
| 研发费用率 |
0.92% |
0.92% |
0.80% |
0.90% |
0.90% |
| 所得税率 |
10% |
11% |
11% |
11% |
11% |
每股指标
| 指标 |
2018 |
2019 |
2020E |
2021E |
2022E |
| 每股红利 |
0.10 |
0.20 |
0.23 |
0.30 |
0.36 |
| 每股经营现金流 |
0.42 |
2.16 |
3.33 |
4.54 |
4.83 |
| 每股净资产 |
5.89 |
7.32 |
9.35 |
12.04 |
15.22 |
| 每股销售收入 |
7.88 |
8.72 |
14.19 |
21.34 |
24.00 |
估值指标
| 指标 |
2018 |
2019 |
2020E |
2021E |
2022E |
| PE（倍） |
124 |
81 |
51 |
39 |
33 |
| PB（倍） |
19.2 |
15.5 |
12.1 |
9.4 |
7.4 |
| EV/EBITDA |
95.5 |
48.8 |
38.0 |
28.0 |
23.7 |
| 股息率 |
0.1% |
0.2% |
0.2% |
0.3% |
0.3% |
评级与建议
- 评级：维持“买入”评级。
- 盈利预测：预计公司2020-2022年归母净利润分别为83.80亿元、110.12亿元、131.21亿元，对应EPS分别为2.22元、2.92元、3.48元。
- 估值：当前股价对应2020-2022年PE分别为51倍、39倍、33倍，估值逐步下降，但仍处于合理区间。
风险提示
- 光伏政策发生重大不利变化。
- 硅片环节产能释放可能导致毛利率显著调整。
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- 联系人：陈无忌，021-52523693，chenwuji@ebscn.com
公司基本信息
- 总股本：37.72亿股
- 总市值：4271.15亿元
- 一年最低/最高价：21.61元 / 125.33元
- 近3月换手率：126.52%
市场数据
- 股价相对走势：图表显示股价走势。
- 收益表现：
- 1M：16.71%
- 3M：43.42%
- 1Y：262.27%
行业及公司评级体系
| 评级 |
说明 |
| 买入 |
未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上 |
| 增持 |
未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15% |
| 中性 |
未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5% |
| 减持 |
未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15% |
| 卖出 |
未来6-15%以上 |
| 无评级 |
因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级 |
特别声明
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