深度报告-20260121-中国银河-公用事业行业深度报告_新兴拉动需求向好_电力长坡厚雪_30页_1mb

新兴拉动需求向好，电力长坡厚雪

核心内容

本报告分析了电力行业在“十五五”期间的发展前景，重点围绕电力需求增长、电价走势、储能发展及电力股的高分红特性等方面展开。整体来看，电力行业具备长期配置价值，尤其在新能源和储能发展推动下，未来电力系统将更加多元和稳定。

主要观点

1. 美国基金对公用事业配置比例明显高于国内

• 美国基金对公用事业行业的持仓市值从2019年的4261亿美元增长至2025年第三季度的7331亿美元，占基金总体持仓市值的比例在2.19%-2.83%之间，显著高于国内的0.46%-2.28%。
• 公用事业基金XLU（SPDR公用事业精选行业指数ETF）过去5年累计收益率达59%（年化约10%），其前十大重仓股均为电力和燃气公司，具备持续现金分红能力，平均股息率维持在3%以上。
• XLU重仓股PE和PB分别在16.1x-36.5x和1.9x-2.6x之间波动，平均为24x和2.2x，具备一定的估值空间。

2. 十五五电力需求展望积极，电价有望企稳回升

• 需求端：电气化率提升及AI等新兴领域带动电力需求增长。预计2025年全社会用电量增速为5.3%，2025-2030年CAGR为5.2%。
• 供给端：新能源仍是新增装机主力，预计2025年末新能源累计装机超过18亿千瓦，十五五期间年均新增2.5-3亿千瓦。为保障电力系统充裕度，2026-2030年年均需新增40GW火电。
• 电价端：短期内受煤价、电价政策及电力供需影响，电价下行；中长期随着煤价趋稳和电改推进，电价有望企稳回升。2026年全国平均综合上网电价降幅预计超过0.02元/kwh。

3. 储能在新型电力系统中重要性凸显，电力企业多有布局

• 随着新能源装机占比提升，调节性资源需求增加，储能成为关键一环。
• 抽水蓄能：价格机制明确，核准在建项目充足。预计十五五末累计装机达1.2亿千瓦，主要由南网储能、长江电力等企业推动。
• 新型储能：受益于“电能量市场套利+辅助服务+容量补偿”三重收益模式，2025年新增装机达58.6GW/175.3GWh，同比增长38%/60%。预计2026年新增装机将增长至260GWh，同比增长约50%。
• 多地已出台新型储能容量电价政策，未来补偿机制有望进一步扩大，提升新型储能盈利能力。

4. 电力股普遍具备高分红特征，长期收益可观

• 电力股普遍具备高分红属性，其中水电企业分红比例维持在50%-60%，核电企业约40%，火电企业约40%，新能源企业约30%。
• 电力（SW）指数较沪深300具备超额收益，2020年至2026年累计涨幅达17%，年化2.3%。
• 当前估值合理，PE和PB分别处于2020年以来的55%和63%分位数水平，具备配置性价比。

关键信息

• 电力需求：三产和居民用电量增速显著，预计2025年全社会用电量增速为5.3%，三产用电量CAGR为8.1%，其中信息传输/软件及充换电服务业增速分别达15.4%和11.9%。
• 电价走势：2026年预计全国平均综合上网电价降幅超0.02元/kwh，未来随着容量电价提升和辅助服务收益增加，电价有望企稳回升。
• 储能发展：2025年新型储能新增装机达58.6GW/175.3GWh，2026年预计增长至260GWh。内蒙古、湖北、甘肃等地区已出台新型储能容量电价政策。
• 电力系统充裕度：预计2029-2030年电力系统充裕度将提升至20%以上，满足最大用电负荷需求。
• 电力股分红：电力股普遍具备高分红特征，当前估值处于历史低位，具备长期配置价值。

风险提示

• 电力需求不及预期
• 上网电价超预期波动
• 水风光等自然资源条件超预期波动
• 煤炭等原材料价格超预期波动

结论

电力行业在“十五五”期间具备强劲的发展动力，需求端受益于电气化率提升和新兴领域拉动，供给端新能源和储能持续增长，电价有望逐步企稳。电力股普遍具备高分红特征，估值合理，长期配置价值显著。