保险行业2018年中报前瞻：短期改善趋势确定，长期龙头集中逻辑不变-20180716-申万宏源-14页

保险业2018年中报前瞻总结

核心内容概述

2018年上半年，保险行业面临多重挑战与机遇。整体来看，尽管资本市场波动对投资收益产生压力，但准备金折现率上行推动了险企利润的持续释放，负债端改善趋势逐渐确立，同时行业监管趋严加速了产品结构优化与龙头集中度提升。在资产端，保险资金配置保持稳定，资管新规对行业影响有限，未来利差空间可能进一步扩大。整体而言，保险板块具备抗周期特性，建议关注中短期行业稳定成长空间。

主要观点

1. 净利润增长与准备金折现率

• 准备金折现率拐点上行：2018年上半年，准备金折现率上行有利于险企释放利润，预计净利润可维持高速增长。
• 中国平安受影响较大：由于切换至IFRS9新会计准则，中国平安净利润增速受到投资收益波动影响较大，而其余三家险企（中国人寿、中国太保、新华保险）净利润仍保持高位增长。
• 投资收益承压：上半年资本市场波动显著，尤其是股票市场下跌和信用利差走阔，导致投资收益受压。

2. 新业务价值（NBV）与保费结构

• NBV增速承压：新业务价值在高基数与政策调整下小幅下降，但产品结构优化带动价值率提升。
• 保障型产品发力：上半年险企提前推动保障型产品，预计整体价值率将进一步提升，部分公司NBV增速将显著优于新单保费增速。
• 新单保费负增长：中国平安一季度首年保费同比下降16.6%，但新单保费增速有望逐步改善。

3. 行业监管与龙头集中度

• 行业严监管持续推进：自2017年以来，监管持续深化，推动保险供给侧改革，引导保险公司优化产品结构和风控机制。
• 龙头险企市占率提升：产品布局完善、风控合规到位的大型险企市占率有望进一步提升，保障型产品成为转型重点。
• 产品结构优化：我国分红、万能、投连型产品占比较高，与国际相比仍有较大转型空间。

4. 资产配置与投资环境

• 资产配置保持稳定：截至2018年5月，保险行业大类资产配置基本保持稳定，债券投资占比略有上升，其他投资占比略有下降。
• 资管新规影响有限：相较于其他金融机构，资管新规对保险资管公司冲击较小，反而有助于其聚焦主业。
• 利差空间走阔：在利率中枢上升与波动加大背景下，保险资金可获得更优的中长期配置机会。

关键信息

投资建议

• 把握三、四季度业绩拐点：在负债端改善趋势确立、资产端利率环境预期悲观的情况下，建议关注三、四季度的确定性业绩增长。
• 估值处于历史低位：当前四大险企（中国平安、中国人寿、中国太保、新华保险）估值对应2018年PEV在0.7-1.0倍左右，处于历史低位。
• 推荐标的：中国平安、新华保险、中国太保。

风险提示

• 保障型产品销量不及预期：若保障型产品销售未达预期，可能影响NBV增长。
• 长端利率快速下行：若长端利率持续下行，将对保险公司利润产生负面影响。
• 资本市场波动：若资本市场持续震荡，可能对险资投资收益造成压力。

行业趋势

• 保险板块抗周期性增强：随着产品逐步转型为保障型，死差与费差占比提升，保险板块将逐步体现抗周期特性。
• 非车险成为增长亮点：2017年非车险增速显著高于车险，尤其是意外险、责任险、保证险等，成为产险公司增长的重要来源。
• 代理人渠道转型：寿险公司正从“人力驱动”向“人均产能驱动”转型，代理人扩员与业绩提升是关键。

总结

2018年上半年，保险行业在准备金折现率上行、投资收益承压、新业务价值增速回落等多重因素影响下，仍保持稳定增长。监管趋严推动产品结构优化与保障型产品发展，利好龙头公司市占率提升。资产配置保持稳定，资管新规对保险行业影响有限，未来利差空间有望走阔。保险板块具备抗周期特性，建议投资者关注三、四季度业绩拐点及中短期稳定成长空间。