20170907-中泰证券-保险行业2017年中报回顾：价值超预期强劲，利润释放增长确定_24页_1mb

保险行业2017年中报分析总结

核心内容

2017年上半年，中国保险行业整体表现强劲，新业务价值和内含价值均实现超预期增长，利润进入上升通道。四大保险公司（中国人寿、中国平安、中国太保、新华保险）在转型保障、行业集中度提升和准备金增提因素逐步出清的背景下，展现出“价值”与“利润”双升的趋势。

主要观点

新业务价值增长强劲

• 四大保险公司新业务价值同比增速分别为32%、46%、59%、29%，均高于市场预期。
• 三年平均新业务价值复合增速分别为41%、40%、51%、33%，其中平安和太保增速显著。
• 新业务价值增长主要由新业务价值率提升和代理人渠道首年保费增长共同推动。

内含价值增长显著

• 四大保险公司内含价值较年初分别增长7%、16%、10%、10%。
• 新业务价值创造和预期回报是主要增长来源，其中平安的运营偏差和投资偏差对内含价值增长贡献较大。

利润进入上升通道

• 四家保险公司2017H归母净利润同比增速为27.89%，超预期。
• 净利润增长主要受益于已赚保费和投资收益增长，退保和赔付支出改善，以及准备金增提因素逐步出清。

剩余边际余额高增长

• 剩余边际余额保持高增长，国寿、平安、太保分别增长12%、20%、25%。
• 剩余边际余额是寿险公司未来利润的重要来源，摊销模式稳定，不受资本市场波动影响。

寿险业务结构改善

• 代理人渠道核心地位更加突出，保费占比显著提升，新华提升22.6个百分点至78.8%。
• 期交保费占比提升，保障型产品占比增加，尤其是平安和新华。

个险队伍扩量提质

• 个险代理人队伍规模均有提升，平安、太保增员力度较大。
• 人均产能提升，平安提升最为显著，主要得益于新单件数和件均保费增长。

产险业务表现分化

• 太保非车险业务表现亮眼，综合成本率下降6.3个百分点至99.3%，实现承保盈利。
• 平安产险综合成本率略有上升，但整体保持稳定。

投资收益全面提升

• 净投资收益率和总投资收益率均有所提升，国寿、平安提升显著。
• 可供出售金融资产公允价值变动净额改善，对综合投资收益率提升有重要贡献。

关键信息

投资建议

• 转型保障是支持保险公司基本面强劲的最重要逻辑。
• 行业集中度进一步提升，上市保险公司受益。
• 利润和价值增长确定，估值仍有提升空间，预计可提升至1.5倍以上17PEV。

风险提示

• 股市债市大幅波动对投资收益影响超预期。
• 政策对保费收入增长形成超预期影响。

重点数据汇总

图表目录

• 图表1：2017H新业务价值及增速
• 图表2：历年新业务价值增速变化情况
• 图表3：新业务价值增长归因分析
• 图表4：2017H内含价值及增速
• 图表5：历年内含价值增速变化情况
• 图表6：内含价值变动分析
• 图表7：2017H归母净利润及增速
• 图表8：历年归母净利润增速变化情况
• 图表9：利润表归因分析
• 图表10：剩余边际余额及增速情况
• 图表11：有效业务价值、新业务价值敏感性分析
• 图表12：渠道、保费、年期、产品结构比较
• 图表13：个险代理人队伍规模
• 图表14：个险代理人队伍规模及增速情况
• 图表15：代理人渠道人均产能测算
• 图表16：退保率变化
• 图表17：历年退保率变化
• 图表18：13个月保单继续率变化
• 图表19：历年13个月保单继续率趋势
• 图表20：25个月保单继续率变化
• 图表21：历年25个月保单继续率趋势
• 图表22：太保、平安产险保费收入
• 图表23：太保、平安产险保费构成
• 图表24：太保、平安产险综合成本率变化
• 图表25：历史太保、平安产险综合成本率变化趋势
• 图表26：净投资收益率变化
• 图表27：总投资收益率变化
• 图表28：历年净投资收益率变化
• 图表29：历年总投资收益率变化
• 图表30：综合投资收益率测算
• 图表31：当期计入其他综合收益的可供出售金融资产公允价值变动净额
• 图表32：投资资产配置变化情况
• 图表33：平安、太保、新华新业务价值率
• 图表34：长期保障型业务在代理人渠道新单保费、新业务价值中的占比情况对比
• 图表35：规模保费口径市占率情况
• 图表36：2017年1-7月各家保险公司保费占比
• 图表37：十年期国债收益率与750日曲线演绎
• 图表38：准备金增减提预测