20180716-申万宏源-保险业2018年中报前瞻_短期改善趋势确定_长期龙头集中逻辑不变_14页_809kb

保险业2018年中报前瞻总结

核心内容

2018年上半年，保险行业面临多重挑战与机遇。整体来看，行业在准备金折现率上行、资本市场的波动以及监管政策的影响下，呈现出短期改善与长期转型并行的趋势。保险公司净利润在准备金释放的推动下继续保持增长，但投资收益受资本市场波动影响较大，新业务价值因高基数与产品结构优化而承压。在监管政策推动下，行业集中度进一步提升，龙头险企市占率有望继续上升。同时，保险板块在产品转型保障型产品、利源结构优化的背景下，逐步体现抗周期性。

主要观点

1. 净利润增长趋势

• 准备金折现率上行：2018年上半年准备金折现率拐点上行，推动险企利润持续释放，预计净利润保持高速增长。
• 中国平安特殊情况：由于率先切换至IFRS9新会计准则，其净利润增速受到投资收益波动影响较大，而其他三家险企（中国人寿、中国太保、新华保险）在一季度实现较高增长。
• 上半年整体表现：尽管资本市场波动，中国人寿、中国太保、新华保险仍有望维持净利润高位；中国平安则面临利润增速压力。

2. 新业务价值（NBV）承压与结构优化

• 新单保费下降：中国平安首年保费同比下降16.6%，反映市场环境与产品结构调整带来的影响。
• 价值率提升：平安产品结构优化带动新业务价值率提升3个百分点，但因新单保费下降，整体NBV小幅下降7.5%。
• 保障型产品发力：上半年险企提前推动保障型产品，预期整体价值率进一步提升，部分公司NBV增速将优于新单增速。

3. 监管政策推动行业集中度提升

• 严监管背景：自2017年起，行业持续面临严格监管，银保监会发布多项政策深化供给侧改革，清理损害消费者利益行为。
• 龙头险企优势凸显：产品布局完善、风控合规到位的大型险企市占率有望进一步提升，行业集中度增强。

4. 资本市场波动与资产配置挑战

• 资本市场波动：2018年上半年沪深300指数、中小板综指、创业板指数均出现下跌，投资收益承压。
• 资产配置稳定：截至2018年5月，保险行业资产配置基本稳定，债券投资占比上升，其他投资略降。
• 资管新规影响有限：新规对保险资管公司冲击较小，反而有助于其优化业务结构与风控能力。

关键信息

1. 净利润数据

• 中国平安：一季度净利润同比增长11.5%，以切换前准则计量为32.5%。
• 中国人寿：一季度净利润同比增长119.8%。
• 中国太保：一季度净利润同比增长87.6%。
• 新华保险：一季度净利润同比增长42.0%。

2. 投资收益情况

• 2018年上半年投资收益承压，股票市场下跌，信用利差走阔。
• 保险资金平均收益率波动较大，预计2018年上半年投资收益率有所下滑。

3. 新业务价值（NBV）测算

• 中国平安：一季度新业务价值率提升3.0个百分点，但新单保费下降导致NBV小幅下降。
• 中国人寿：2017年新业务价值率为26%，若2018年提升1-5个百分点，对应全年新单增速为-3.7%至-16.1%。
• 预期NBV增速将因产品结构优化而回升，部分公司NBV增速将优于新单增速。

4. 保障型产品发展趋势

• 保障型产品逐步成为险企重点发展方向，有助于提升价值率与抗周期能力。
• 代理人队伍优化与士气恢复，推动新单增长模式由“人力驱动”转向“人均产能驱动”。

5. 产险业务表现

• 车险增速放缓：车险市场份额提升，但增速逐步稳定。
• 非车险增长显著：意外险、责任险、保证险等非车险业务增速较快，成为产险增长亮点。
• 非车险占比提升：预计2018年非车险占比将进一步提升，推动产险业务结构优化。

6. 保险资管与利源结构优化

• 资管新规影响：对保险资管公司影响较小，有助于其聚焦主业与优势领域。
• 利源结构变化：友邦保险以死费差为主，利差占比低，体现抗周期特性。四大险企利源结构将逐步优化，增强抗风险能力。

投资建议

• 把握业绩拐点：建议关注三、四季度的确定性业绩拐点及中短期行业稳定成长空间。
• 估值处于低位：四大险企估值对应2018年PEV在0.7-1.0倍左右，处于历史低位，具备一定投资价值。
• 标的推荐：维持行业看好评级，推荐标的包括中国平安、新华保险、中国太保。

风险提示

• 保障型产品销量不及预期：若保障型产品销售不及预期，可能影响NBV增长。
• 长端利率快速下行：若长端利率持续下行，将对保险投资收益产生不利影响。
• 资本市场波动：资本市场波动可能对险资投资收益造成一定压力。

总结

2018年上半年，保险行业在准备金折现率上行、监管政策深化与产品结构优化的多重因素作用下，展现出短期改善与长期转型的双重趋势。尽管资本市场波动对投资收益造成压力，但龙头险企凭借产品结构优化与保障型产品发力，有望实现NBV的稳步提升。保险板块逐步体现抗周期性，建议投资者关注下半年业绩拐点与估值修复机会，重点关注中国平安、新华保险、中国太保等标的。