保险业2018年中报前瞻：短期改善趋势确定，长期龙头集中逻辑不变_14页

保险业2018年中报前瞻总结

核心内容

2018年上半年，中国保险行业在监管趋严、资本市场波动及低利率环境下，面临一定的挑战，但也呈现出一些积极趋势。整体来看，保险板块的利润释放趋势仍在持续，负债端改善逻辑明确，而资产端配置则相对稳定。随着保障型产品结构优化及代理人队伍转型，行业逐步向高质量发展转型，抗周期性增强。

主要观点

1. 准备金折现率上行推动利润释放

• 准备金折现率拐点上行，有助于保险公司释放利润。
• 2018年上半年，保险公司净利润预计维持高速增长。
• 中国平安因切换至IFRS9新会计准则，净利润增速受到投资收益波动影响较大，而其余三家险企（中国人寿、中国太保、新华保险）净利润分别同比增长119.8%、87.6%和42.0%。

2. 资本市场波动影响投资收益

• 2018年上半年，资本市场波动显著，股票市场下跌，信用利差走阔。
• 投资收益承压，预计2018年上半年险企投资收益率有所下滑。
• 但保险资金久期较长，具备一定的抗风险能力。

3. 新业务价值承压但价值率提升

• 新业务价值受高基数和政策调整影响承压，但产品结构优化带动价值率提升。
• 中国平安一季度新业务价值率提升3.0个百分点，但因新单保费下降，整体新业务价值小幅下降7.5%。
• 预计上半年新业务价值增速将小幅回升，部分公司新业务价值增速将显著优于新单保费增速。

4. 行业监管推动龙头集中度提升

• 自2017年以来，行业持续受到严格监管，引导保险公司优化产品开发与风控机制。
• 保障型产品成为政策鼓励方向，有利于龙头险企提升市占率。
• 保监[2017]134号文推动寿险产品向保障属性转型，强化龙头竞争优势。

5. 产险业务非车险增长显著

• 车险增速逐步稳定，市场份额提升，但非车险成为主要增长点。
• 非车险整体增速超过24%，其中意外险、责任险、保证险等增长较快。
• 预计未来非车险占比将进一步提升，推动产险公司差异化发展。

6. 资产配置相对稳定，资管新规影响有限

• 保险行业大类资产配置基本保持稳定，债券投资占比上升，其他投资略有下降。
• 资管新规对保险资管公司影响较小，反而有助于其聚焦主业和优势领域。
• 未来市场利率中枢上升与波动加大，为险资中长期配置提供机会。

关键信息

• 新单保费表现：2018年一季度，中国平安首年保费同比下降16.6%，但新业务价值率提升3.0个百分点，整体新业务价值小幅下降7.5%。
• 净利润增长：中国人寿、中国太保和新华保险一季度净利润分别同比增长119.8%、87.6%和42.0%，中国平安则因投资收益波动，净利润增速面临一定压力。
• 保障型产品转型：行业鼓励保障型产品发展，寿险公司正逐步优化产品结构，提升新业务价值率。
• 代理人扩员：代理人队伍扩员和士气恢复推动新单保费增长，保险公司新单增长模式由“人力-新单-NBV”向“人均产能-人均NBV”转变。
• 估值水平：截至2018年7月，四大险企PEV估值在0.7-1.0倍左右，处于历史低位。
• 投资建议：维持行业看好评级，建议关注三、四季度业绩拐点及中短期稳定成长空间，推荐标的为中国平安、新华保险、中国太保。

投资建议

• 行业评级：看好（Overweight），行业超越整体市场表现。
• 标的推荐：中国平安、新华保险、中国太保。
• 估值分析：四大险企PEV处于历史低位，具备一定的投资价值。
• 风险提示：保障型产品销量不及预期、长端利率快速下行、资本市场波动。

风险提示

• 保障型产品销量不及预期可能导致NBV增速放缓。
• 长端利率快速下行将对保险公司投资收益产生压力。
• 资本市场波动可能影响险资配置收益，但影响可控。

附录

• 图表目录：包含国债收益率、投资收益、新业务价值率、资产配置等关键数据图。
• 表格目录：涵盖各险企新业务价值、投资收益、估值数据等。
• 估值数据：四大险企2018年PEV估值在0.7-1.0倍左右，处于历史低位。

总结

2018年上半年，保险行业在监管趋严和资本市场波动背景下，面临一定挑战，但整体呈现改善趋势。准备金折现率上行推动利润释放，保障型产品转型和代理人扩员有助于新业务价值率提升。尽管投资收益承压，但行业具备较强的抗周期性，估值处于历史低位，具备投资价值。建议持续关注行业改善趋势及龙头公司发展动态，把握中短期稳定成长机会。