20160131-国金证券-小天鹅A-000418.SZ-洗衣机行业领先制造商_迪斯尼系列新品可期_11页_1mb

报告摘要

小天鹅A(000418.SZ)公司研究简报总结

核心内容

小天鹅A是中国洗衣机行业的领先制造商，同时也是全球第三大洗衣机制造商，能够生产全自动波轮、滚筒和搅拌式洗衣机。公司拥有强大的技术实力和全球销售网络，2015年成为行业内少数实现逆势增长的企业之一。

主要观点

行业地位与竞争力
小天鹅在洗衣机行业拥有显著的市场份额，其品牌“小天鹅”和“美的”并行运作，其中“小天鹅”品牌销售额占比超过70%，主打中高端市场，设计风格稳重，定位欧美消费者。而“美的”品牌则偏向日韩风格，定位中端市场，销售均价较低。
与美的集团协同发展
美的集团直接和间接持有小天鹅52.67%的股份，双方利益绑定，协同发展，提升运作效率和产品竞争力。美的集团通过收购小天鹅24.01%的股权，以及通过要约收购增持12.59%，并联合TITONI持有14.89%的股份，形成强大的协同效应。
逆势增长
2015年洗衣机行业整体销量增速下降，但小天鹅内外销均表现抢眼，营收和净利逆势高增长，品牌市场占有率不断提升，盈利能力远高于行业平均水平。这得益于公司“产品领先、效率驱动、全球经营”的战略实施，以及竞争对手如惠而浦的内部调整。
迪斯尼合作带来商业机会
小天鹅是内地洗衣机行业唯一获得迪斯尼授权的企业，获得迪斯尼品牌在洗衣机产品上的使用许可，将借助迪斯尼的品牌效应提升销售规模和业绩。2016年公司将推出一系列迪斯尼主题新品，以满足儿童市场及小物件洗涤需求，同时未来计划在产品功能上进行更多创新，以配合迪斯尼主题营销。
投资逻辑与盈利预测
基于公司未来发展前景及迪斯尼新品的推出，预计2015-2017年收入分别为136.08亿元、171.60亿元和217.76亿元，同比增速分别为26.00%、26.10%和26.90%。净利润分别为9.40亿元、12.88亿元和17.87亿元，同比增速分别为34.67%、37.04%和38.66%。摊薄后EPS分别为1.49元、2.04元和2.83元。
估值与投资建议
当前股价为20.99元，对应2016年10.30倍市盈率。考虑到公司未来增长潜力，目标市盈率在12.39-12.56倍之间，对应目标价格25.28-25.62元。给予“买入”评级。

关键信息

市场数据
- 已上市流通A股：437.75百万股
- 总市值：13,275.92百万元
- 年内股价最高最低：28.21/15.77元
- 沪深300指数：2946.09
- 深证成指：9418.20
财务表现
- 每股收益（2013-2017E）：0.654元、1.104元、1.487元、2.037元、2.825元
- 每股净资产（2013-2017E）：6.18元、7.00元、8.29元、10.12元、12.75元
- 净利润率（2013-2017E）：4.7%、6.5%、7.5%、8.2%
- 资产负债率（2012-2017E）：49.42%、50.83%、54.78%、55.44%、56.56%、57.02%
行业竞争格局
- 高端：外资品牌（如西门子）
- 中高端：小天鹅、海尔、惠而浦、三洋
- 中端：美的
- 低端：TCL、康佳、格兰仕
风险提示
洗衣机行业增速下滑较快。