社服商贸行业2022年策略报告：线下消费服务复苏、国货品牌崛起-20211227-国联证券-45页_2mb

线下消费服务复苏、国货品牌崛起

核心内容

2022年，中国消费行业预计呈现“前低后高”的边际改善趋势，线下消费服务复苏与国货品牌崛起成为重点投资方向。疫情与部分行业强监管导致2021年行业复苏进程受到抑制，但随着疫苗接种率提升、新冠特效药研发推进，2022年下半年出行管制有望放松，消费行业基本面将逐步恢复。中长期来看，人口规模和代际变迁推动新消费人群崛起，品牌化趋势将重塑行业格局，国货品牌在化妆品、医美等新兴领域表现突出。

主要观点

1. 线下消费服务复苏预期明确：随着疫苗接种率提升和疫情管控放松，2022年线下消费服务行业将呈现修复趋势，特别是免税、连锁酒店和餐饮行业。
2. 国货品牌崛起趋势显著：新消费人群对国货品牌接受度提高，叠加研发创新和精细化运营，国货品牌有望实现对外资品牌的替代。
3. 培育钻石市场潜力巨大：培育钻石作为天然钻石的“平替”产品，因环保、性价比优势在海外消费市场快速增长，国内相关产业链公司受益。
4. 连锁化率提升推动行业集中度：酒店和餐饮行业连锁化率持续上升，头部品牌具备更强的扩张能力和盈利潜力。
5. 投资逻辑与标的推荐：综合短期基本面、长期空间及估值合理性，重点推荐中国中免、锦江酒店、首旅酒店、贝泰妮、鲁商发展、曼卡龙等公司。

关键信息

2021年回顾

• 疫情反复影响复苏进程：疫情反复导致线下消费服务行业复苏缓慢，但线上消费保持较快增长。
• 免税行业表现分化：海南离岛免税销售在Q3受疫情影响，但整体仍实现高增长，折扣率和毛利率有所下滑。
• 酒店行业承压但扩张持续：头部酒店集团在疫情下仍保持开店节奏，加盟比例提升，中高端酒店占比增加。
• 餐饮行业分化明显：海伦司、九毛九等品牌恢复较快，海底捞则因疫情调整策略，开店节奏放缓。
• 景区行业复苏缓慢：疫情对景区客流影响较大，但周边游景区表现相对较好，未来有望受益于假期制度改革。

2022年策略

• 线下消费服务复苏：预计2022年下半年出行管制放松，带动线下消费服务行业景气度回升。
• 国货品牌崛起：国货品牌在新消费人群支持下，有望实现市场份额增长，尤其在化妆品和医美领域。
• 培育钻石市场增长：海外培育钻石市场渗透率提升，国内毛坯厂商受益，下游品牌有望崛起。
• 连锁酒店与餐饮行业：连锁化率提升推动行业集中度，头部品牌具备更强的扩张能力。
• 投资建议：推荐中国中免、锦江酒店、首旅酒店、贝泰妮、鲁商发展、曼卡龙等公司。

投资建议

• 线下消费服务板块：推荐中国中免、锦江酒店、首旅酒店，建议关注海伦司、九毛九。
• 新消费赛道：推荐贝泰妮、鲁商发展等功能性护肤品公司，以及曼卡龙等培育钻石品牌。
• 估值合理性：部分行业龙头公司估值已回归合理水平，具备戴维斯双击潜力。

风险提示

• 宏观经济增长放缓：可能影响消费行业复苏。
• 出行管控政策进展低于预期：可能延缓线下消费服务行业修复。
• 医美与化妆品行业强监管：可能抑制行业渗透率提升。
• 培育钻石渗透率提升不及预期：可能影响相关公司业绩增长。

标的盈利预测与财务指标