20211128-东吴证券-固收点评_大类配置逻辑有变_通胀修正或成主线_14页_1mb

文档总结：大类配置逻辑有变，通胀修正或成主线

核心事件

• 北京时间2021年11月26日，WHO正式命名新冠病毒变种为Omicron。
• 全球资本市场受到冲击，风险类资产全面回调，主要股指普遍下跌超过2%，布油下跌超过10%。
• 避险类资产普遍上行，美债2Y、5Y、10Y、30Y收益率回撤超过10bp，收益率曲线整体下沉并趋平。

核心观点

2.1 如何评价？“意料之外，情理之中”

• 意料之外：市场此前已将关注点从“病毒风险”转移到“通胀风险”，Omicron的出现被视为突发性事件。
• 情理之中：
  1. 全球治理体系在应对疫情等全球性危机时长期缺位，各国各自为政，加剧了全球性问题。
  2. 全球性危机符合“木桶原理”，即整体水平由最弱环节决定，因此Omicron在非洲地区出现并扩散是系统性现象。
  3. 新冠病毒作为RNA病毒，变异不可避免，Omicron是Delta之后的自然演变。

2.2 货币政策：“通胀风险”或下行，联储紧缩或放缓

• 通胀风险：预计2022年全球供给对需求的追赶将加速，通胀风险逐步释放。
• 病毒风险对通胀的影响：病毒风险上升可能对大宗商品价格产生阶段性抑制，从而加速通胀预期的释放。
• 联储政策：Omicron的出现可能缓解通胀风险，降低联储被动加息的概率。
• Taper路径：我们前期预测的Taper在2022年二季度结束、9月或12月加息一次的基线，因Omicron的出现而得到一定强化。

2.3 财政政策：拜登政权“治理失败”概率不降反升

• BBB法案：预计法案规模将缩水至1.2-1.4万亿美元，并在2022年第二季度前交付。
• 病毒风险对法案的影响：Omicron的冲击使病毒风险成为新的焦点，为保守派提供攻击点，不利于法案顺利推进。
• 治理风险转移：治理失败风险从“通胀风险”向“病毒风险”转移，但整体加权期望值不降反升。

大类资产配置逻辑有变？通胀预期修正或成主线

• 通胀预期修正：一次渐进的对通胀预期的修正正在发生，需后续观察是否成势。
• 美债收益率变化：美债10Y收益率从1.64%下行至1.48%，TIPs10Y收益率从-0.97%下行至-1.07%，平准通胀率从2.61%降至2.55%。
• 风险类资产调整：风险类资产（如美股、大宗）的调整可能尚未结束，市场需寻找新的心理锚点。
• 避险类资产分化：美债长端调整快于短端，曲线趋平（牛平），长端嵌入了更多对通胀的补偿。
• 抗通胀资产表现：TIPs、REITs ETF等抗通胀资产也可能面临调整。
• 美元走势：德债10Y收益率回撤幅度大于美债，导致美德利差回落，美元同步走弱。
• 黄金表现：美元下行未支撑黄金单日行情，印证通胀预期修正的逻辑，黄金未必成为传统避险资产。

风险提示

1. 全球再通胀超预期：全球主要国家和地区物价指数可能逼近或超过阶段性高点，市场可能低估当前通胀风险。
2. Delta株对经济活动影响超预期：Delta株具有极强传染性，可能对经济活动造成再度关停风险；Omicron株则增加了更多不确定性。
3. 地缘风险超预期：拜登政府的地缘政治策略虽不同于特朗普，但潜在风险仍可能超预期，尤其是中国周边地缘格局在2021-2022年因多国大选而更加突出。

免责声明

• 本报告仅供东吴证券客户使用，不构成投资建议。
• 报告信息基于公开资料，力求准确但不保证其完整性。
• 东吴证券及其关联机构可能持有报告中提到的公司证券并提供相关服务。

投资评级标准

公司投资评级

• 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上；
• 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间；
• 中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间；
• 减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间；
• 卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。

行业投资评级

• 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于大盘5%以上；
• 中性：预期未来6个月内，行业指数相对大盘-5%与5%之间；
• 减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于大盘5%以上。

东吴证券研究所
地址：苏州工业园区星阳街5号
邮政编码：215021
传真：（0512）62938527
公司网址：http://www.dwzq.com.cn