20211128-西部证券-证券行业2022年度策略报告_居民财富流向何处__22页_1mb

居民财富流向何处？证券行业2022年度策略报告总结

核心结论

证券行业长期受益于以下因素：

1. 直接融资占比提升
2. 居民财富转移推动财富管理业务纵深发展
3. 公募基金迎来黄金发展期，行业景气度预计持续提升

预计2025年中国个人金融资产规模将达332万亿元，CAGR为10%；其中基金与股票规模有望增至70万亿元，2020-2025年复合增速达14%，占个人金融资产的比重将从2020年的21%提升至21%（较2020年提升3个百分点）。

证券行业商业模式正发生转变，轻资产业务（如财富管理）提升ROA，重资产业务（如衍生品）提升杠杆率以撬动ROE增长。2022年证券行业预计营业收入为5479亿元（+13%），净利润为2137亿元（+16%）。

主要观点

一、证券行业景气度预期提升

1. 直接融资占比提升

   • 党的十九届五中全会提出全面实行股票发行注册制，提高直接融资比重。
   • 2021年10月直接融资存量达89.6万亿元，占社会融资规模存量的29%。
   • 直接融资规模及增速高于GDP增速，有利于证券行业长期发展。

2. 居民财富转移推动财富管理发展

   • 我国家庭金融资产占比低，以银行理财、存款为主，股票、基金、债券占比较低。
   • 居民资产配置逐步向金融资产转移，基金与股票将成主要增量。
   • 2025年基金与股票占个人金融资产的比重将提升至21%，规模达70万亿元。

3. 资产管理迎来发展良机

   • 公募基金规模快速增长，2021年10月达24.4万亿元，较2020年底增长22.7%。
   • 权益类基金占比仅为35%，仍有较大提升空间。
   • 未来10年，公募基金规模预计CAGR为16.3%，权益类基金CAGR为20.95%。

二、券商商业模式转型与成长性

1. 轻资产业务：基金投顾与财富管理

   • 基金投顾业务发展强劲，券商已占据先发优势。
   • 基金投顾业务实现客户资产保值增长，机构竞争集中于产品与服务体系建设。
   • 券结基金将成为券商深化财富管理产业链的重要抓手。
   • 头部券商在代销金融产品收入占比提升，财富管理业务贡献明显。

2. 资产管理业务：高利润贡献

   • 2021年上半年，头部券商旗下公募基金净利润贡献占比达46.9%（如兴业证券）、45.2%（如东方证券）、18.9%（如广发证券）。
   • 判断券商资管竞争力的三个维度：是否拥有公募牌照、净值化产品占比、权益产品占比。

3. 重资产业务：杠杆率提升与衍生品发展

   • 杠杆率提升是提高ROE的重要方式，2018-2020年从2.81倍提升至3.13倍。
   • 场外衍生品业务成为杠杆率提升的主要驱动力，机构客户主导，买方需求多元化。
   • 头部券商在场外衍生品市场占据主导地位，业务协同效应显著。

关键信息

• 2022年盈利预测

  • 行业营业收入：5479亿元（+13%）
  • 行业净利润：2137亿元（+16%）
  • 行业整体ROE：7.8%
  • 年末净资产：2.74万亿元（+7.9%）

• 重点推荐标的

  • 财富管理赛道：广发证券、东方财富、东方证券
  • 杠杆率提升逻辑：中金公司、中信证券

• 风险提示

  • 资本市场改革进度不及预期
  • 资本市场波动风险
  • 行业竞争加剧
  • 信用风险

图表与数据

• 图表目录
  • 图1：我国直接融资规模及占比变动情况
  • 图2：2020年主要国家上市公司总市值/GDP比例
  • 图3：我国上市公司总市值/GDP比例提升至83%
  • 图4：科创板、创业板与北交所发行上市制度对比
  • 图5-6：中国个人金融资产结构
  • 图7-8：公募基金规模与新发基金增长
  • 图9：大型资产管理公司特征
  • 图10-11：基金净资产/GDP与权益类基金占比
  • 图12：公募基金规模增速测算
  • 图13-17：证券公司各项业务收入结构
  • 图18-19：券结基金产品数量与规模
  • 图20：2021Q3代销基金保有量前30机构
  • 图21-23：券商资管与PE投资业绩
  • 图24-29：证券行业杠杆率与衍生品业务发展
  • 图30-34：证券行业盈利预测与业务结构

重点关注标的

• 广发证券：分类评级重回AA+，公募子公司表现突出。
• 东方证券：资管业务引领增长，财富管理特色鲜明。

行业趋势与展望

• 财富管理需求多元化：居民收入增长推动家庭金融资产配置向基金与股票转移。
• 资管新规影响：净值化产品占比提升，头部机构在投研、渠道、产品布局等方面更具优势。
• 场外衍生品业务：未来需求将进一步上升，成为券商提升ROE的重要抓手。
• 跨境业务布局：头部券商正积极拓展跨境业务，成为新增长点。