证券行业2022年度策略报告：居民财富流向何处？-20211128-西部证券-22页_1mb

居民财富流向何处？证券行业2022年度策略报告总结

核心内容

证券行业长期受益于直接融资占比提升、居民财富转移及公募基金的黄金发展期，行业景气度预计将持续提升。随着资本市场改革的推进，居民家庭金融资产配置比例将持续优化，推动证券行业盈利增长。

主要观点

• 直接融资占比提升：中国全面实行股票发行注册制，推动直接融资比例提升，有助于证券行业长期发展。
• 居民财富转移：居民收入增加和财富管理需求多元化，推动金融资产结构优化，基金与股票配置比例将提升至21%。
• 公募基金发展：公募基金规模持续扩大，2025年预计达70万亿元，复合增速达14%。
• 券商商业模式转型：证券行业正从传统经纪业务向轻资产业务（如财富管理）和重资产业务（如场外衍生品）转型，ROE有望稳步提升。
• 财富管理业务成长：基金投顾业务发展迅速，券商已占据先发优势，未来市场容量有望超过万亿元。
• 杠杆率提升：重资产业务通过提升杠杆率，有助于ROE增长，场外衍生品业务成为重要推动力。
• 盈利预测：预计2022年证券行业营业收入为5479亿元，同比增长13%；净利润为2137亿元，同比增长16%。

关键信息

• 直接融资规模：截至2021年10月，直接融资存量达89.6万亿元，占社会融资规模存量的29%。
• 个人金融资产：2025年个人金融资产规模预计达332万亿元，CAGR为10%。
• 基金与股票配置：基金与股票规模预计达70万亿元，2020-2025年CAGR为14%，占比将提升3个百分点。
• 基金投顾业务：截至2021年9月，57家机构获得基金投顾试点资格，券商已占据优势。
• 代销基金保有规模：头部券商在财富管理业务中表现突出，市占率有望提升。
• 杠杆率变化：2018年至今杠杆率提升主要由场外衍生品和跨境业务驱动，头部机构表现尤为突出。
• 盈利预测：2022年证券行业净利润预计为2137亿元，ROE为7.8%。

重点业务分析

轻资产业务

1. 基金投顾业务：

   • 基金投顾是财富管理的重要工具，实现账户所有权和交易权的分离。
   • 头部券商如中金公司、中信证券、华泰证券等已开展相关业务，保有规模增长显著。
   • 业务模式从卖方投顾向买方投顾转变，收入来源从佣金向管理费和服务费转变。

2. 券结基金：

   • 券结基金是券商做深财富管理产业链的重要抓手，2021年前三季度规模达1200亿元。
   • 头部公募基金正积极布局券结模式，有助于券商获取更多佣金收入。

3. 代销基金销售：

   • 券商代销基金销售保有规模增长，头部券商如中信证券、华泰证券、广发证券表现突出。
   • 银行仍是主要代销渠道，但第三方机构和券商正迅速崛起。

重资产业务

• 资本中介类业务：包括融资融券、股票质押、衍生品等，是提升杠杆率的关键。
• 场外衍生品业务：需求增长迅速，2020年新增规模达4.7万亿元，增幅达163%。
• 杠杆率提升：2018-2020年，证券行业杠杆率从2.81倍提升至3.13倍，头部券商如中信证券、中金公司表现突出。

投资建议

• 关注财富管理赛道：广发证券、东方财富、东方证券等券商在财富管理业务中表现突出，值得重点关注。
• 关注杠杆率提升逻辑：中金公司、中信证券等券商在重资产业务中具备优势，有望实现规模扩张和ROE提升。

风险提示

• 资本市场改革进度不及预期
• 资本市场波动风险
• 行业竞争加剧风险
• 信用风险

重点关注标的

• 广发证券：分类评级重回AA+，公募子公司表现突出。
• 东方证券：资管业务引领增长，财富管理特色鲜明。
• 中金公司：在基金投顾和场外衍生品业务中表现优异。
• 中信证券：代销金融产品收入占比提升，杠杆率增长显著。

图表目录

• 图1：我国直接融资规模及占比变动情况
• 图2：2020年主要国家的上市公司总市值/GDP比例
• 图3：过去三年，我国上市公司总市值/GDP比例提升至83%
• 图4：科创板、创业板与北交所发行上市制度对比
• 图5：中国个人金融资产结构（按资产配置口径）
• 图6：中国个人金融资产结构（按客户分层口径）
• 图7：公募基金规模快速提升
• 图8：2019年至今，新发基金规模增加
• 图9：大型资产管理公司的特征
• 图10：中国与海外，基金净资产/GDP
• 图11：中国与海外，权益类基金占比
• 图12：中性情况下，公募基金规模增速测算
• 图13：证券公司各项业务核心驱动力拆解
• 图14：中金财富、华泰证券等投顾业务开展情况
• 图15：证券经纪业务收入结构变化（2015-2021H1）
• 图16：证券经纪业务收入增速变化（2017-2021H1）
• 图17：部分上市券商经纪业务收入结构
• 图18：2018-2021Q3券结产品数量
• 图19：2018-2021Q3券结产品规模
• 图20：2021Q3代销基金保有量行业前30的机构
• 图21：头部公募基金利润贡献情况
• 图22：不同证券公司资管规模
• 图23：2021H头部券商旗下PE投资业绩情况
• 图24：证券行业杠杆率稳步提升
• 图25：头部券商杠杆率提升较快
• 图26：上一轮杠杆率提升主要依靠信用业务扩容
• 图27：本轮杠杆率提升主要依靠衍生产品和跨境业务
• 图28：2013-2015年融资类资产在中信证券报表中快速提升
• 图29：2018-2020年投资类资产在中信证券报表中快速提升
• 图30：收益互换和场外期权CR5集中度
• 图31：2015年融出资金规模靠前的券商中以个人客户为主
• 图32：跨境业务成为各家头部券商重点布局的方向
• 图33：证券公司新增收益互换合约交易对手情况
• 图34：场外衍生品业务买方机构以商业银行为主
• 图35：证券行业盈利预测
• 图36：上市券商估值表
• 图37：2021年模拟券商指数、沪深300及申万证券指数累积收益率
• 图38：券商II（申万）近10年市净率PB与市盈率PE

表格目录

• 表1：首批七家获得基金投顾试点资格的券商投顾业务开展情况
• 表2：基金投顾业务试点机构