20210617-兴业证券-紫金矿业-601899.SH-Timok上带矿提前投产_期待超高品位矿体大幅增厚盈利_3页_915kb

紫金矿业投资分析总结

核心内容

紫金矿业（601899）于2021年6月17日发布投资报告，维持“审慎增持”评级。报告重点分析了Timok上带矿项目的进展及对公司盈利的预期影响，同时提供了2021-2023年的财务预测。

主要观点

• Timok上带矿项目进展：项目已进入试生产阶段，计划于2021年9月前完成验收，实现从基建到生产运营的顺利过渡。该项目由公司全资子公司塞尔维亚紫金负责，资源储量丰富，矿石类型多样，具备较高的盈利能力。
• 项目产量预期：Timok上带矿投产后预计年均产铜9.1万吨，产金2.5吨。其中，上部矿带为高品位块状金铜矿，下部矿带为超大型斑岩型铜矿。
• 2021年盈利预测：基于试生产阶段的假设，预计2021年Timok上带矿将对公司归母净利润贡献约22亿元，若铜价为6.5万元/吨、金价为380元/克，矿产铜和矿产金产量分别为5万吨和2.5吨，生产成本分别为1万元/吨和74元/克。
• 未来三年盈利预测：公司预计2021-2023年归母净利润分别为110亿元、179亿元和185亿元，对应PE分别为23.1x、14.2x和13.7x，显示出盈利增长趋势。
• 财务指标表现：公司毛利率和净利率持续提升，ROE亦呈增长态势，资产周转率和应收账款周转率显著提高，显示公司运营效率增强。
• 风险提示：主要风险包括金属价格大幅下跌及重要在建项目进度不及预期。

关键信息

市场数据

• 收盘价：9.94元
• 总股本：25555.99百万股
• 流通股本：25460.01百万股
• 总市值：254026.58百万元
• 流通市值：253072.53百万元
• 净资产：79414.16百万元
• 总资产：190377.34百万元
• 每股净资产：2.10元

投资要点

• Timok上带矿：已获得试生产许可，预计2021年6月底投产，提前约1个月。
• 资源储量：
  • 上部矿带：铜金属128万吨，平均品位3%；金金属81吨，平均品位1.91克/吨。
  • 下部矿带：铜金属1430万吨，平均品位0.86%；金金属299吨，平均品位0.18克/吨。
• 盈利预测：
  • 2021年净利润贡献约22亿元；
  • 2022年净利润贡献约75亿元。

财务预测（单位：百万元）

财务比率

• 资产负债率：2020年59.1%，2021E为61.7%，2022E为59.1%，2023E为56.2%。
• 流动比率：2020年0.83，2021E为0.89，2022E为1.00，2023E为1.21。
• 速动比率：2020年0.45，2021E为0.57，2022E为0.57，2023E为0.77。
• 资产周转率：2020年112.0%，2021E为124.8%，2022E为160.0%，2023E为155.8%。
• 应收账款周转率：2020年16154.7%，2021E为17798.9%，2022E为17850.2%，2023E为15325.5%。

投资建议

• 评级：审慎增持（相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%~15%之间）。
• 理由：Timok上带矿项目投产带来显著盈利增长，公司财务指标良好，盈利预期乐观。

风险提示

• 价格波动风险：铜、金价大幅下跌可能影响公司盈利。
• 项目进度风险：重要在建项目进度不及预期可能影响整体业绩表现。