20220329-国信证券-中国核电-601985.SH-一季度业绩大幅预增_奠定全年良好增长势头_6页_283kb

中国核电 (601985.SH) 总结

核心内容

中国核电在2022年第一季度实现了显著的业绩增长，净利润同比增长约50%-60%，略超市场预期。公司预计2022年第一季度实现归母净利润增加9.41亿元-11.30亿元，同比增加约50%-60%。这一增长主要得益于核电装机增长、发电量增加、电价上浮及新增新能源项目投运。

主要观点

• 业绩增长：2022年一季度业绩增长主要由上网电量增加、综合平均上网电价提高及新能源项目投产驱动。公司1-2月净利润同比增长约50%，一季度总体业绩增速进一步提升。
• 装机规模提升：福清核电6号机组于2022年3月25日完成168小时满功率考核，具备商业运行条件。该机组的投运使公司控股在运核电机组增至25台，装机容量由2254.9万千瓦增至2371万千瓦。
• 盈利能力增强：核电利用小时数和电价上涨提升了公司毛利率和净利率。预计2022年一季度及全年毛利率和净利率将有明显提升。
• 新能源发展：公司计划在“十四五”期间将新能源控股装机提升至30GW，约为2020年末的6倍。新能源平台中核汇能预计可融资100至120亿元，融资压力较小。
• 投资建议：维持“买入”评级。基于核电和新能源的双重驱动，公司业绩有望在2022年实现近年新高。预计公司2021-2023年每股收益分别为0.44元、0.68元和0.74元，给予2022年约15.9-16.7倍PE，对应合理估值约10.83-11.38元。

关键信息

• 2022年一季度净利润预测：9.41亿元-11.30亿元，同比增加约50%-60%。
• 2021年全年业绩：营业收入623.67亿元，同比增长19.3%；归母净利润80.37亿元，同比增长34.1%。
• 2022年全年业绩预测：营业收入735.63亿元，同比增长18.0%；归母净利润123.84亿元，同比增长54.1%。
• 财务指标：
  • 每股收益：2021年0.44元，2022年0.68元，2023年0.74元。
  • 市盈率（PE）：2022年约15.9-16.7倍，对应合理估值约10.83-11.38元。
  • 市净率（PB）：2022年约1.7倍。
  • EV/EBITDA：2022年约9.7倍。
• 风险提示：新能源及核电装机不达预期、电价不及预期、核电利用率下滑。

财务预测与估值

可比公司估值

附表：财务指标趋势

• 毛利率：2019年42%，2020年45%，2021年43%，2022年预计51%，2023年预计50%。
• EBIT Margin：2019年38%，2020年39%，2021年38%，2022年预计45%，2023年预计45%。
• ROE：2019年9%，2020年9%，2021年11%，2022年预计14%，2023年预计14%。
• 资产负债率：2019年86%，2020年82%，2021年81%，2022年81%，2023年79%。
• 股息率：2019年1.5%，2020年1.6%，2021年2.2%，2022年3.4%，2023年3.7%。

总结

中国核电在2022年一季度实现了业绩的大幅增长，主要得益于核电装机量的提升、发电量增加、电价上涨及新能源项目的投产。福清核电6号机组的商运进一步增强了公司的盈利能力。随着“双碳”目标的推进，核电在电力系统中的作用日益重要，预计未来核电盈利能力将保持较高水平。同时，公司新能源装机规模的快速扩张也为业绩增长提供了强劲动力。尽管存在一定的风险因素，但整体来看，公司具备良好的增长潜力，因此维持“买入”评级。