20210831-天风证券-顾家家居-603816.SH-上半年内外销增速靓丽_头部品牌多元品类持续领跑_4页_808kb

顾家家居（603816）上半年业绩总结

核心内容

顾家家居在2021年上半年表现出强劲的增长态势，实现营业收入80.16亿元，同比增长64.89%，较2019年同期增长59.99%。公司通过内销与外贸的双轮驱动，以及多渠道、全品类的拓展策略，持续巩固其在软体家居行业的龙头地位。

主要观点

• 收入增长显著：公司2021年第二季度收入超预期，Q2收入42.34亿元，同比增长64.52%。上半年整体收入增速达64.89%，展现出强大的市场竞争力。
• 净利润稳步提升：2021年半年度归母净利润为7.72亿元，同比增长34.15%，较2019年同期增长38.26%。尽管综合毛利率有所下降，但通过期间费用的有效控制，公司仍保持较高的净利率。
• 内销渠道持续发力：内销收入48亿元，同比增长56.48%。公司通过6000多家门店的布局，以及“1 + N + X”渠道模式的探索，实现了空白城市百余个的进驻。同时，电商业务在后疫情阶段获得快速增长，抖音、拼多多等新渠道布局进一步提升了电商的战略地位。
• 外贸显著修复：外销收入29.54亿元，同比增长84.91%。公司通过产品推广方式的创新，如小视频、直播等，提升了产品力和国际市场份额。
• 产品结构优化：公司多品类协同发展，沙发、床类、集成产品及定制家具均实现快速增长。其中，沙发产品收入达41.17亿元，同比增长70.51%；定制家具收入增长118.34%，成为新的增长亮点。
• 盈利能力短期承压：2021年上半年综合毛利率为28.84%，同比下降6.63个百分点，主要受新收入准则和原材料价格上涨影响。然而，公司通过费用控制有效缓解了净利率下滑的压力。
• 数字化进展明显：在“816全民顾家日”活动中，公司实现零售录单总额40.56亿元，同比增长52.2%。数字化营销累计获客近37万，线上引流覆盖350多个城市，品牌数字化建设取得阶段性成果。
• 盈利预测与估值：公司预计2021年/2022年归母净利润分别为16.9亿元和20.6亿元，同比增长99.69%和21.93%。对应PE分别为26倍和21倍，维持“买入”评级。

关键信息

• 收入结构：

  • 2021H1：内销48亿元（+56.48%），外销29.54亿元（+84.91%）。
  • Q1/Q2收入分别为37.82亿元和42.34亿元，同比增长分别为65.32%和64.52%。
  • 各产品线表现：
    • 沙发：41.17亿元（+70.51%），毛利率30.53%（-3.09pct）。
    • 床类：13.92亿元（+54.24%），毛利率34.25%（-0.77pct）。
    • 集成产品：13.91亿元（+60.44%），毛利率23.38%（-2.17pct）。
    • 定制家具：2.94亿元（+118.34%），毛利率32.17%（-1.9pct）。
    • 红木家具：0.53亿元（+14.1%），毛利率24.19%（+2.29pct）。

• 费用控制良好：2021H1销售/管理/研发/财务费用率分别为14.03%、2.05%、1.52%、0.19%，同比分别下降4.34pct、0.78pct、0.38pct、0.28pct。

• 财务指标：

  • 2021H1归母净利率为9.64%，同比下降2.21个百分点。
  • 合同负债为16.23亿元，预示Q3收入仍有较大增长潜力。

• 盈利预测：

  • 2021年预计营业收入170.62亿元，同比增长34.70%。
  • 2021年预计归母净利润16.88亿元，同比增长99.69%。
  • 2022年预计营业收入207.37亿元，同比增长21.54%。
  • 2022年预计归母净利润20.59亿元，同比增长21.93%。

风险提示

• 行业竞争加剧
• 原材料价格波动
• 新房交付不及预期

投资评级

• 股票投资评级：买入（维持评级）
• 行业投资评级：强于大市

财务数据摘要

估值与财务比率

财务预测摘要

结论

顾家家居凭借内销与外贸的双轮驱动，以及数字化和全品类战略，展现出强劲的增长势头和良好的盈利能力。尽管毛利率有所承压，但通过有效的费用控制，公司仍保持较高的净利率。未来，公司有望进一步拓展市场份额，提升整体业绩表现，长期发展值得期待。