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报告摘要

顾家家居 (603816.SH) 买入（维持评级）总结

核心内容

顾家家居（603816.SH）在2021年上半年实现了显著的业绩增长，公司内外销均表现强劲，推动了整体收入的大幅上升。公司持续进行零售转型，通过“1+N+X”渠道模式和全品类融合销售策略，增强了市场竞争力。同时，公司积极布局区域零售中心和集成供应链变革，为未来增长奠定了坚实基础。分析师认为，公司未来三年的成长路径清晰，业绩持续增长可期。

主要观点

业绩增长显著：2021年半年报显示，公司实现营收80.2亿元，同比增长64.9%；归母净利润7.7亿元，同比增长34.2%；扣非归母净利润同比增长44.7%至6.7亿元。其中，第二季度营收同比增长64.5%至42.3亿元，归母净利润同比增长43.9%至3.9亿元。
内外销双轮驱动：内销收入同比增长56.5%至48.0亿元，受益于疫情后中小品牌退出市场；外销收入同比增长84.9%至29.5亿元，随着海运影响减弱，预计第二季度外销增长翻倍以上。
产品结构优化：沙发、床类、集成和定制家具收入分别同比增长70.5%、54.2%、60.4%和118.3%。定制家具业务预计在第二季度仍有翻倍以上增长，逐步进入快速发展期。
毛利率阶段性承压：2021H1毛利率为33.2%，同比下滑2.3个百分点，主要受收入结构变化和原材料涨价影响。但分析师预计随着原材料价格下降和并购项目收入占比下降，毛利率将逐步回升。
费用率优化：整体费用率同比降低1.5个百分点至17.8%，其中管理费用率（含研发）降低1.3个百分点至3.6%。
零售转型持续推进：公司持续升级店态，打造大家居融合店，多品牌+全品类发展策略明显，增强了市场竞争力。
投资建议：预计2021-2023年EPS分别为2.71元、3.31元、4.13元，当前股价对应PE分别为25倍、20倍、16倍，维持“买入”评级。
风险提示：包括品类融合进展低于预期、原材料价格大幅提升、海外工厂效率低于预期等。

关键信息

市场数据：公司当前股价为69.46元，总股本为6.32亿股，总市值为439.17亿元。年内股价最高为88.55元，最低为58.47元。
财务预测：
- 营业收入预计2021-2023年分别为17,219亿元、20,887亿元、25,513亿元。
- 归母净利润预计分别为1,714亿元、2,095亿元、2,608亿元。
- 每股收益预计分别为2.711元、3.314元、4.125元。
比率分析：
- ROE（摊薄）预计2021-2023年分别为22.06%、23.21%、24.62%。
- P/E预计分别为25倍、20倍、16倍。
- P/B预计分别为5.65倍、4.86倍、4.15倍。
资产负债表：
- 负债股东权益合计预计2021-2023年分别为15,374亿元、17,773亿元、20,425亿元。
- 每股净资产预计分别为12.289元、14.278元、16.753元。
现金流：
- 经营活动现金净流预计2021-2023年分别为1,953亿元、2,794亿元、3,361亿元。
- 资本开支预计分别为-592亿元、-670亿元、-620亿元。
评级分析：市场中相关报告的平均投资建议评分为1.12，对应“买入”评级，表明市场普遍看好顾家家居的未来发展。