20251118-国盛证券-宏观点评_10月财政数据的4点关注_4页_423kb

财政数据总结

事件概述

2025年1-10月一般财政收入累计18.65万亿，同比增长0.8%；10月一般财政收入2.26万亿，同比增长3.16%。一般财政支出累计22.58万亿，同比增长2%；10月一般财政支出1.78万亿，同比下降9.78%。此外，10月政府性基金收入同比下降18.4%，支出同比下降38.2%。

核心结论

• 财政收支分化明显，四大关注点：
  • 税收收入延续高增（如10月税收收入同比增长8.6%），可能受物价改善支撑。
  • 非税收入增速创新低（10月同比下降33.0%），反映国有资产盘活困难。
  • 财政支出增速大幅回落（10月同比下降9.8%），支出进度低于季节性，基建和民生相关支出显著下降。
  • 土地出让收入继续负增长，土地财政压力大。

关键数据详情

• 财政收入：10月同比增长3.2%，税收收入贡献主要支撑；四大税种分化，其中增值税、企业所得税高增长，消费税、个人所得税亦有提升，但土地相关税收降幅收窄。
• 财政支出：10月同比下降9.8%，明显慢于季节性；央地支出均放缓，基建相关支出下降26.7%，民生支出也有回落。
• 政府性基金：10月收入同比下降18.4%（核心是土地出让收入-27.3%），支出同比下降38.2%，主要受专项债发行完毕和高基数影响。

后续展望与政策分析

• 当务之急是加快现有政策落地，形成实物工作量。
• 明年财政预计保持积极力度，赤字率4%左右，专项债和特别国债规模大体与2025年相当，全口径财政支出可能达43万亿。
• GDP目标：前三季度5.2%，若实现全年5%目标，四季度需GDP增速高于4.4%。
• 关注点：12月政策会议、财政政策落地效果、以及明年布局如“投资于人”的先行发力。风险包括政策力度超预期、地方债务风险和经济下行。

风险提示

• 政策力度超预期、地方债务风险演化、经济下行超预期等。