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粤开证券研究报告总结：1-2月财政收支分析

核心内容

2022年3月18日，财政部发布1-2月财政收支数据。粤开证券分析师罗志恒指出，财政收支呈现出四大特征，反映出当前财政政策在稳增长、防风险、保障基层三保和支持国家重大战略之间的平衡。

主要观点

1. 财政收入平稳开局，结构分化

• 总体增长：1-2月一般公共预算收入实现恢复性增长，同比增长约10.1%，高于预期。
• 增长因素：
  • 经济开门红，生产、投资和消费全面超预期增长；
  • 大宗商品价格高位，PPI累计同比达8.9%；
  • 缓税收入集中入库，带动财政收入回升。
• 收入结构：
  • 中央收入同比11.3%，高于地方的9.8%；
  • 税收占比88.3%，财政收入质量保持较高水平；
  • 部分税种如个人所得税、进口增值税消费税、资源税增速显著（分别为46.8%、33.5%和92.2%）；
  • 证券交易印花税、房地产相关税收增速放缓（分别为10.7%、-25.8%和-1.4%）。

2. 财政支出靠前发力，进度加快

• 支出增长：1-2月一般公共预算支出同比增长7%，高于2020-2021年两年平均增速3.6%。
• 支出结构：
  • 民生支出占比达43.4%，超过1.65万亿元；
  • 基建支出占比21.0%，同比提升0.3个百分点；
  • 2月土木工程建筑业PMI指数达58.6%，显示基建投资明显发力。
• 支出节奏：1-2月完成全年预算支出进度的14.3%，为近五年最高值。

3. 财力下沉，中央支出占比降至十年新低

• 中央支出：同比仅增长4.6%，占全国财政支出的10.2%，为近十年同期新低。
• 地方支出：同比增长7.3%，占全国财政支出的89.8%，地方财政支出占比创十年新高。
• 政策导向：中央带头过紧日子，增加对地方的转移支付，以支持地方“三保”（保基本民生、保工资、保运转）。

4. 土地出让收入走低，政府性基金支出高增长

• 土地市场低迷：1-2月国有土地使用权出让收入同比下降29.5%，拖累政府性基金预算收入，同比下降27.2%。
• 专项债支撑：政府性基金支出同比增长27.9%，远高于2021年同期的-14.8%，主要得益于专项债发行进度加快。
• 房地产形势：1-2月商品房销售面积和销售额分别下降9.6%和19.3%，房地产市场仍面临较大压力。

关键信息

• 财政政策目标：服务于“稳字当头、稳中求进”的总要求，平衡稳增长、防风险、保障三保和国家重大战略。
• 减税降费影响：短期内可能放缓财政收入增长，但长期有助于激发市场活力和经济增长。
• 财政收入来源：除税收和赤字外，可通过盘活结转资金、调入预算稳定调节基金、政府性基金预算等方式增强财政可支配财力。
• 专项债发行：1-2月共发行新增专项债8775亿元，占提前下达额度的60.1%，占全年新增额度的24%，显示财政发力力度加大。

风险提示

• 经济下行压力超预期；
• 外部冲击超预期；
• 房地产市场持续低迷；
• 土地出让收入恢复不及预期。

投资建议

• 股票投资评级：基于相对大盘涨幅，分为买入、增持、持有、减持；
• 行业投资评级：分为增持、中性、减持，根据行业回报预期与基准指数对比。

公司信息

• 分析师：罗志恒，粤开证券首席经济学家兼研究院院长，执业编号：S0300520110001；
• 研究助理：贺晨、牛琴；
• 粤开证券资质：具备证券投资咨询业务资格，经营证券业务许可证编号：10485001；
• 免责声明：本报告基于公开信息，不保证数据和分析的准确性，投资决策需自行承担风险。

联系方式

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• 电话：010-83755580；
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