20201022-安信证券-龙马环卫-603686.SH-环卫服务快速增长_新能源环卫车市占率提升_5页_1mb

报告摘要

龙马环卫在2020年前三季度展现出强劲的增长势头，营业收入和净利润均实现大幅增长。公司通过“装备 + 服务”模式，有效推动了环卫服务和新能源环卫车业务的发展，进一步巩固了市场地位。

业绩增长显著
公司前三季度实现营收38.95亿元，同比增长28.82%，归母净利润3.3亿元，同比增长66.04%。单三季度营收14.8亿元，同比增长32.97%，归母净利润1.36亿元，同比增长78.67%。
环卫服务订单增长
公司在2020年前三季度共中标30个环卫服务项目，年化合同金额6.32亿元，合同总金额23.51亿元。截至第三季度，公司在手环卫服务项目年化合同金额达32.84亿元，合同总金额279.01亿元，显示出强劲的业务拓展能力。
新能源环卫车市场占有率提升
全国新能源环卫车销量同比增长47.35%，公司前三季度销售235台，同比增长240.58%，市场占有率8.7%。单三季度销量118台，同比上升293.33%，占有率提升至10.04%，处于行业头部地位。
定增募投项目推进
公司于2020年7月发布定增预案，拟募集资金不超过10.6亿元，用于智慧环卫一体化综合服务平台建设、新型环卫装备研发及智能制造等项目，以增强其在环保装备领域的竞争力。
现金流状况改善
公司通过加强应收账款管理，有效加快了货款回笼。前三季度经营活动现金流净额为3.69亿元，相比去年同期的-3.27亿元，显著改善。

财务指标
- 营业收入：2020年前三季度为38.95亿元，预计2020-2022年分别为5388.8亿元、6687.6亿元、8139.0亿元
- 归母净利润：2020年前三季度为3.3亿元，预计2020-2022年分别为443.2亿元、537.5亿元、632.3亿元
- 毛利率：前三季度为26.95%，其中环卫装备毛利率为29.12%，环卫服务毛利率为25.34%
- 净利润率：2020年前三季度为8.2%，预计2020-2022年分别为8.2%、8.0%、7.8%
- ROE：预计2020-2022年分别为15.8%、17.0%、17.6%
- ROIC：预计2020-2022年分别为27.1%、34.0%、26.8%
估值指标
- 2020年PE为19.2x，2021年PE为15.8x，2022年PE为13.4x
- 2020年PB为3.0x，2021年PB为2.7x，2022年PB为2.4x
- 2020年EPS为1.07元，预计2021年为1.29元，2022年为1.52元
- 2020年目标价为26.75元，维持买入-A评级
风险提示
- 项目推进不及预期
- 市场化程度不及预期
- 竞争加剧

项目	2018	2019	2020E	2021E	2022E
营业收入	3,443.6	4,227.9	5,388.8	6,687.6	8,139.0
净利润	236.3	270.4	443.2	537.5	632.3
每股收益(元)	0.57	0.65	1.07	1.29	1.52
每股净资产(元)	5.56	6.01	6.75	7.62	8.66
市盈率(X)	36.0	31.5	19.2	15.8	13.4
市净率(X)	3.7	3.4	3.0	2.7	2.4