20180607-华创证券-龙马环卫-603686.SH-再次站在腾飞起点_19页_1mb

龙马环卫（603686）深度研究报告总结

核心内容

龙马环卫（603686）作为环卫装备与环卫服务领域的领军企业，正处于行业发展的黄金期。其两大业务板块均具备增长潜力，公司财务稳健，估值处于历史底部，具备显著的投资价值。

主要观点

• 行业前景广阔：环卫服务与环卫装备行业均处于高速增长阶段，预计未来四五年环卫装备行业增速将保持在15%以上，环卫服务行业市场化率有望从20%提升至60%以上。
• 公司业务迎来拐点：环卫装备业务突破产能瓶颈，2018年一季度新产能投放，总产能接近翻倍，有望实现20%以上增速；环卫服务板块订单快速增长，2018年新增年化订单有望超过500亿元，业绩持续加速。
• 财务稳健：公司资产负债率低于行业平均水平，约为40%，无有息负债，现金流回款良好，财务报表持续稳健。
• 估值修复空间大：当前PE和PB均处于历史底部，安全边际充足，未来业绩高增背景下具备显著估值修复潜力。
• 盈利预测强劲：预计公司2018-2020年主营收入分别为41.98亿、55.71亿和76.76亿元，归母净利润分别为3.42亿、4.51亿和5.91亿元，复合净利润增速超过30%，对应PE分别为20倍、16倍和12倍。
• 投资评级：维持“强推”评级，认为公司未来业绩增长确定性强，有望显著超越基准指数。

关键信息

一、环卫行业正当红

• 市场规模广阔：环卫服务市场规模超过2000亿元/年，包含城市、县城及乡村市场。
• 市场化进程加速：2015-2017年，环卫项目签约数量从2876个增长至7937个，合同总金额从489亿元增长至1701亿元，增长显著。
• 收入稳定性高：环卫服务主要收入来源为政府购买服务，收入稳定且回款及时，保障公司业绩确定性。

二、环卫装备机械化替代加速

• 机械化率提升空间大：2016年城市道路机械清扫率约59.76%，县城约50.68%，远低于发达国家80%的水平，提升空间显著。
• 市场规模持续扩容：2017-2020年环卫装备市场空间预计为800-970亿元，其中包含存量设备置换及新增设备需求。
• 产品结构优化：公司中高端及新能源装备占比提升，带动毛利率回升，业绩增长显著。

三、公司业务全面向好

• 环卫装备业务：新产能释放，2018年有望实现20%以上增速，市占率有望恢复至7%以上。
• 环卫服务业务：2018年新增年化订单超4亿元，已高于2017年全年新增订单，全年目标有望实现。
• 全国布局加速：环卫服务项目落地省市达13个，涵盖东南沿海及中部地区，未来有望进一步拓展。

四、财务稳健，估值修复空间大

• 资产负债率低：公司资产负债率低于40%，财务状况稳健。
• 现金流充足：在手现金充裕，为未来项目拓展提供保障。
• 估值处于历史底部：当前PE和PB均处于历史低位，具备显著安全边际。

五、盈利预测与投资评级

• 盈利预测：预计2018-2020年公司主营收入分别为41.98亿、55.71亿和76.76亿元，归母净利润分别为3.42亿、4.51亿和5.91亿元。
• EPS与PE：对应EPS分别为1.14元、1.51元和1.98元，对应PE分别为20倍、16倍和12倍。
• 投资评级：维持“强推”评级，预期未来业绩增长显著，具备超额收益潜力。

风险提示

• 订单落地不及预期：公司业绩增长依赖订单落地，若订单执行不达预期可能影响业绩表现。

图表与数据摘要

• 市场空间测算：通过多种方式测算，全国环卫市场空间在1970-2500亿元/年。
• 财务数据：公司2018年主营收入预计41.98亿元，归母净利润预计3.42亿元，净利润率保持在8.5%左右。
• 盈利能力：毛利率稳定在26%左右，ROE和ROIC持续提升，反映公司盈利能力和资产回报率增强。

总结

龙马环卫凭借在环卫装备与环卫服务两大领域的领先地位，正迎来业绩拐点。公司财务稳健，估值处于历史底部，具备显著的安全边际和估值修复空间。随着机械化率提升与市场化进程加速，公司有望实现持续高增长，维持“强推”投资评级。