20171124-莫尼塔投资-维生素行业研究报告（一）_环保凭借力_涨价仍可期_26页_2mb

维生素行业研究报告总结

核心内容

维生素行业正经历一轮涨价周期，主要由环保压力和供应格局变化驱动。全球常用维生素有13种，其中VA、VC、VE、VD3和VH等品种在环保政策与行业调整下，供需关系由弱过剩转向弱短缺，价格持续上涨。新和成作为国内维生素龙头企业，凭借其高市占率、技术优势和原材料自给能力，有望充分享受行业上涨红利，支撑业绩强势增长。

主要观点

• 行业周期性：维生素行业受下游饲料、食品、医药等行业影响，周期性较弱，长期保持稳定增长。
• 环保压力升级：随着环保政策趋严，尤其是2017年中央环保督查的实施，部分企业被迫停产或减产，导致市场供应趋紧，推动价格上涨。
• 寡头垄断格局：多数维生素品种呈现寡头垄断状态，全球主要企业占据70%以上的市场份额，上游企业具备较强的定价权。
• 巴斯夫事故影响深远：巴斯夫柠檬醛工厂爆炸事件造成其原料供应中断，对VA、VE、VH和VD3等品种产生重大影响，进一步加剧市场供应紧张。
• 新和成受益明显：新和成在多个维生素品种中占据领先地位，同时其香精香料板块因巴斯夫断供而受益，蛋氨酸项目稳步推进，有望进一步扩大公司规模。

关键信息

1. 维生素行业概况

• 全球维生素年需求量约40万吨，占饲料产量的万分之四。
• 维生素主要分为脂溶性和水溶性两大类，其中VA、VE、VD3等是主要的大品种。
• 维生素应用广泛，主要集中在饲料、食品、医药等领域，其中饲料占比最高。

2. 环保对行业的影响

• 国家环保政策趋严，尤其是2015年新《环保法》实施后，环保成本上升，中小型企业面临较大压力。
• 2017年中央环保督查组进驻浙江，进一步影响VA等产品供应，推动价格上涨。
• 2017年10月巴斯夫柠檬醛工厂爆炸，导致全球柠檬醛供应短缺，影响VA、VE等产品价格。

3. 单品种涨价逻辑

• 维生素A（VA）：全球供应格局稳定，巴斯夫柠檬醛供应减少，加上国内环保限产，VA价格持续上涨。
• 维生素E（VE）：原材料供应受限，尤其是柠檬醛短缺，叠加环保政策影响，VE价格进入强势反弹阶段。
• 维生素C（VC）：环保限产导致供应减少，价格从2016年下半年开始上涨，预计仍将维持高位。
• 维生素D3（VD3）：技术壁垒高，环保压力下供应偏紧，价格维持高位。
• 生物素（VH）：原材料供应紧张，环保限产影响生产，价格持续走强。

4. 新和成的优势与前景

• 新和成是全球前四大维生素企业之一，在VA、VE、VD3、VH等品种中占据领先地位。
• 公司香精香料板块受益于巴斯夫断供，市场份额提升，业绩增长显著。
• 蛋氨酸项目稳步推进，产能有望从5万吨扩大至30万吨，成为公司新的业绩增长点。

行业趋势与展望

• 涨价周期延续：由于环保政策、供应收缩和行业集中度提升，维生素行业进入新一轮涨价周期，预计将持续数年。
• 新和成受益显著：公司凭借其在多个维生素品种中的主导地位和高自给率，有望成为本次涨价行情的最大受益者。
• 香精香料板块提价：巴斯夫柠檬醛供应中断，新和成香精香料板块迎来提价机会，进一步提升公司盈利水平。
• 蛋氨酸市场潜力大：随着蛋氨酸需求稳定增长，新和成通过技术突破和产能扩张，有望在该领域实现突破，再造一个新和成。

结论

维生素行业在环保压力和供应格局变化的推动下，正迎来新一轮涨价周期。新和成凭借其在VA、VE、VD3、VH等品种中的领先地位，以及香精香料和蛋氨酸板块的持续增长，有望在此次行业周期中实现业绩的强势增长，成为市场关注的重点企业。