医药生物行业维生素行业研究报告（一）：环保凭借力，涨价仍可期-20171124-莫尼塔-26页-2mb

维生素行业研究报告总结

核心内容

维生素行业整体处于涨价周期，主要受环保政策影响，行业供需格局由弱过剩转为弱短缺，价格持续上涨趋势明显。该行业具备较强的行业壁垒，尤其是技术与环保壁垒，使得市场格局呈现寡头垄断特征。新和成作为国内龙头企业，凭借其高市占率、行业地位稳固以及原材料自给优势，有望在本轮涨价中受益，业绩实现强势增长。

主要观点

• 行业需求稳定：维生素的下游行业（饲料、食品、医药）需求增长较为平稳，长期保持增长态势，因此价格波动更多来源于供给端。
• 环保压力加剧：近年来，国家环保政策不断收紧，尤其是2015年新《环保法》实施后，环保成本上升，部分小产能企业退出市场，导致行业整体供应趋紧。
• 涨价周期持续：环保督查、原材料短缺、企业限产等因素共同作用，推动多个维生素品种进入涨价周期，尤其是VA、VE、VD3、VH等，预计未来价格仍将维持高位。
• 新和成受益显著：公司作为VA、VE等主要维生素品种的龙头企业，具备较高的市场占有率和较强的成本控制能力，有望成为本次涨价的最大受益者。

关键信息

1. 维生素行业概况

• 全球常用维生素13种，其中VA、VC、VE、VD3和VH为主要分析对象。
• 维生素广泛应用于饲料、食品、医药等领域，其中饲料行业占比最大。
• 行业集中度高，多数品种由3~5家企业占据全球70%以上市场份额，呈现寡头垄断格局。

2. 环保对行业的影响

• 环保压力促使部分小企业关停，行业供应减少，推动价格上涨。
• 中央环保督查进驻多个省份，进一步加剧了行业供应紧张。
• 环保整治有利于行业向绿色、高效方向发展，提升行业集中度。

3. 维生素单品种分析

• 维生素A (VA)：供应格局由巴斯夫主导，其柠檬醛工厂爆炸事件造成供应缺口，推动VA价格大幅上涨。
• 维生素E (VE)：巴斯夫柠檬醛供应短缺，加上国内企业技术突破，VE价格有望继续上涨。
• 维生素D3 (VD3)：由于技术壁垒和环保影响，行业集中度提升，价格维持高位。
• 生物素 (VH)：原材料供应紧张，尤其是环酸和右胺，导致VH进入新一轮涨价周期。

4. 新和成业绩支撑

• 新和成在维生素A、E、D3、生物素等品种中占据领先地位，拥有较高的市场占有率。
• 公司香精香料板块收入占比持续上升，其中芳樟醇系列占据全球第二，具备较强的盈利能力。
• 蛋氨酸项目稳步推进，未来将形成30万吨产能，进一步提升公司业绩。

重点品种涨价逻辑

行业趋势展望

• 维生素行业将长期处于涨价周期，环保政策持续影响行业格局。
• 新和成凭借其技术实力、产能布局和环保适应能力，有望持续受益于行业景气。
• 香精香料板块因巴斯夫供应短缺，将进入提价周期，进一步提升公司盈利水平。
• 蛋氨酸项目将助力公司实现规模扩张，成为新的业绩增长点。

新和成竞争优势

• 业务板块：涵盖营养品、香精香料、高分子材料、原料药四大板块。
• 市场地位：在VA、VE等品种中占据全球领先地位，拥有较高的市场占有率。
• 技术实力：拥有国家级企业技术中心和博士后工作站，技术储备充足。
• 环保适应：具备较强的环保合规能力，适应行业政策变化，降低生产风险。

结论

维生素行业正经历新一轮涨价周期，环保压力是推动价格上涨的关键因素。新和成凭借其在多个维生素品种中的领先地位、原材料自给能力以及香精香料板块的强劲表现，将成为本轮涨价的主要受益者，推动公司业绩持续增长。