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四创电子 (600990) 2018年半年报点评总结

核心内容

四创电子于2018年8月27日发布2018年半年报，报告指出公司上半年实现营业收入约11.74亿元，同比增长25.97%，但归母净利润为-0.37亿元，同比略有改善。公司主要依靠内生增长与外延资产整合推动业绩稳步提升，且维持买入评级。

主要观点

1. 营收增长原因

• 业务拓展：博微长安雷达产品和机动保障产品规模显著扩大，带动公司整体营收增长。
• 资产整合：2017年已整合博微长安优质资产，为后续业务发展奠定基础。
• 集团支持：中电科正在组建中电博微子集团，有利于公司未来进一步推进资产整合。

2. 净利润变化分析

• 归母净利润：2018年上半年归母净利润为-0.37亿元，较上年同期的-0.43亿元有所改善。
• 利润确认时间：公司收入集中在第四季度确认，导致前两季度利润较低。
• 非经常性损益调整：上期扣非归母净利润扣除博微长安2017年1-4月净利润-0.39亿元，本期不再扣除，因此扣非净利润下降。

3. 毛利率变化

• 毛利率下降：2018年上半年毛利率为13.8%，同比下降1.76个百分点。
• 原因分析：
  • 管理费用增加12.5%，主要由于职工薪酬及无形资产（如计算机软件）摊销。
  • 雷达及雷达配套业务毛利率由25.88%降至14.85%，公共安全产品业务毛利率由13.37%降至10.43%，主要由于部分产品市场竞争加剧。

4. 财务状况

• 货币资金减少：较期初减少58.51%，主要由于公共安全业务采用分期收款模式，项目资金支出集中在报告期。
• 存货增加：较期初增加58.09%，由于军民融合雷达产业和智慧产业在产品投入增加，尚未确认收入。

5. 盈利预测与估值

• 盈利预测：预计2018/2019/2020年每股收益分别为1.57、1.96、2.50元/股。
• 市盈率：当前股价对应PE为25倍，未来三年PE预计降至20倍、16倍。
• ROE：预计2018年ROE为10.4%，2019年为11.4%，2020年为12.3%，呈现稳步上升趋势。

关键信息

业绩表现

• 营业收入：2018年上半年为11.74亿元，同比增长25.97%。
• 净利润：2018年上半年为-0.37亿元，但较上年同期有所改善。
• 归母净利润：2018年上半年为-0.37亿元，2017年同期为-0.43亿元。

资产整合预期

• 公司已整合博微长安资产，未来有望进一步受益于中电博微子集团的组建。

风险提示

• 研发风险：产品研发可能不及预期。
• 采购风险：下游产品采购可能不达预期。
• 整合风险：资产整合可能不达预期。
• 竞争风险：新进入者可能挤压公司利润空间。

财务数据概览

投资评级说明

• 股票评级：买入（Buy），表示相对强于市场表现20%以上。
• 行业评级：看好（Overweight），表示行业超越整体市场表现。
• 基准指数：沪深300指数。

信息披露

• 本报告由申万宏源研究撰写，证券分析师韩强、王贺嘉、王加煨、李蕾等署名。
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• 证券分析师：韩强（hanqiang@swsresearch.com）
• 联系人：李蕾（lilei@swsresearch.com）
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  • 上海：陈陶（chentao@swsresearch.com）
  • 北京：李丹（lidan@swsresearch.com）
  • 深圳：胡洁云（hujy@swsresearch.com）

风险提示

• 产品研发不及预期
• 下游产品采购不达预期
• 资产整合不达预期
• 新进入者挤压公司利润空间