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中电博微子集团组建与四创电子资产整合预期分析

核心内容

中电博微子集团的组建及四创电子控制权变更处于筹划阶段，标志着中国电科集团对旗下研究所的整合加速。此次整合以38所、43所、8所和16所为基础，旨在统一管理相关业务，提升整体竞争力。四创电子作为38所下属的控股上市公司，其全部国有股份将无偿划转至中电博微，成为其资本运作的重要平台。

主要观点

• 统一管理与资源整合：中电博微子集团将整合8所、16所、38所和43所，实现对雷达电子、微电子、通信光纤等业务的集中管理。
• 四创电子作为上市平台：四创电子将作为中电博微的资本运作平台，未来有望通过资产注入实现快速发展。
• 业务多元化与技术领先：43所专注于混合集成电路及相关产品，拥有7条先进的生产线，技术实力在国内处于领先地位。8所和16所分别在光纤光缆、光器件、低温制冷、超导电子等领域具备较强竞争力。
• 公司增长潜力明确：四创电子近年来业绩增长显著，年均复合增速达45%。未来三年预计保持40%-50%的增速，2020年后有望实现100亿收入、10亿利润和500亿市值的目标。
• 财务表现稳健：公司盈利预测显示，2017-2019年归属母公司净利润分别为2.5亿元、3.2亿元和3.9亿元，EPS分别为1.55元、1.98元和2.41元，当前PE估值在37.65倍至69.52倍之间，具备配置价值。

关键信息

资产整合背景

• 组建中电博微：中国电科拟以8所、16所、38所和43所为基础组建中电博微子集团。
• 四创电子控制权变更：38所持有的四创电子全部国有股份将无偿划转至中电博微，使其成为新集团的核心资产之一。
• 实际控制人不变：尽管四创电子控股股东将变更为中电博微，但实际控制人仍为中国电子科技集团公司。

43所核心业务

• 混合集成电路：43所主要研制混合集成电路（HIC）及相关产品，包括厚膜混合集成电路、薄膜混合集成电路、多芯片组件（LTCC）、SMT模块电路等。
• 应用领域广泛：产品广泛应用于航空航天、船舶、电子、兵器等高可靠电子设备及工业领域。
• 技术优势突出：拥有国内领先的7条生产线，技术实力强劲。

四创电子发展预期

• 业绩增长预期：公司未来三年预计保持40%-50%的年复合增速，2020年后有望达到100亿收入、10亿利润。
• 核心业务转型：公司核心业务为“安全+智慧”，未来增长点包括低空预警雷达、无人机平台、反无人机系统、太赫兹应用和平安城市大数据运营。
• 估值合理：当前PE估值在37.65倍至69.52倍之间，未来随着资产注入和业绩增长，估值有望进一步下修。

财务预测与指标

成长能力

• 营业收入增长：2017年预计增长32.60%，2018年增长23.31%，2019年增长16.78%。
• 营业利润增长：2017年预计增长133.94%，2018年增长27.63%，2019年增长21.77%。

获利能力

• 毛利率：预计从14.47%提升至15.14%。
• 净利率：预计从4.74%提升至6.73%。
• 总资产净利润率：预计从3.82%提升至5.78%。
• ROE：预计从11.25%提升至14.34%。

偿债能力

• 资产负债率：预计从68%下降至57%。
• 流动比率：预计从1.59提升至1.54。
• 速动比率：预计从1.26下降至1.22。

营运能力

• 总资产周转率：预计从0.86提升至0.99。
• 应收账款周转率：预计从4提升至5。
• 应付账款周转率：预计从3.03提升至3.39。

结论

四创电子具备长期投资价值，预计未来三年保持40%-50%的增速，2020年后有望实现100亿收入、10亿利润和500亿市值的目标。公司当前PE估值合理，配置价值较强。分析师维持“强烈推荐”投资评级。

风险提示

• 雷达业务订单下滑：可能影响公司业绩增长。
• 资产注入时间不确定：可能对公司的资本运作节奏产生影响。